伊利股份:收入增速略超预期,费用投入维持高位

业绩总结:公司2019年一季度实现收入231亿元,同比增长17%,归母净利润23亿元,同比增长8%;18Q4+19Q1实现营业收入增速17%,实现归母净利润增长9%。收入增速略超市场预期,归母净利润增长符合预期。l收入:保持稳定增长,市占率持续提升。1、收入:随着公司市场投入的加大,19Q1公司收入端维持双位数增长。分业务来看,19Q1公司常温液态奶、奶粉、冷饮均实现双位数增长,高于行业平均增速;低温奶受到需求放缓的影响,维持小个位数增长。随着公司对重点产品和新产品的资源投入,其收入规模有望维持较快增长。2、市占率:受益于公司持续投入,公司市占率稳步提升。截至2019Q1,公司常温奶市占率为39%,同比提升3个百分点;低温奶市占率为16%,同比下降1.3个百分点;婴幼儿奶粉市占率为6.2%,同比提升0.5百分点。在消费升级以及乳制品人均消费量持续提升的背景下,公司不断加大品牌、产品、产能等综合投入,增强竞争力;随着公司渠道细分及重点产品收入持续增长,公司收入规模和市占率有望进一步提升。

盈利:原奶价格上涨+费用投入,成本端维持高位。1、毛利率:19Q1公司毛利率为40%,同比提升1.2个百分点。从成本端来看,春节销售旺季,上游原奶供应紧缺,19Q1原奶价格同比上涨5-6%,但公司通过持续的产品结构优化及买赠促销力度阶段性减弱,在一定程度上对冲了原奶上涨带来的成本压力,预计未来公司毛利率将稳中有升。2、费用投入:19Q1销售费用为24%,同比提升约1.4个百分点,主要原因在于公司的品牌投入力度仍旧较大;公司管理费用率为4.5%,同比提升0.7个百分点,为季节间正常波动,长期来看管理费用率将维持稳定。短期费用投入持续加大,费用率将维持高位,但从长期角度看,有利于品牌影响力、市占率和收入规模的扩大。

盈利预测与评级。预计2019-2021年公司收入和归母净利润复合增速分别为13%和12%,EPS分别为1.15元、1.31元、1.49元,对应PE分别为26X、23X、20X。公司作为行业龙头且市占率持续提升,长期来看随着竞争力和市场地位的提高,盈利能力也将随之提升,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全、原奶价格超预期上涨、行业竞争恶化等风险。