中国国航:营收增长超预期,客票水平提升明显

营收增长超预期,抵消出售国货航的影响:公司2018年Q1的营业收入为316.1亿元,其中根据年报数据推测,国货航贡献约31.0亿元,扣除后的营业收入为285.1亿元,2019年Q1的营业收入325.54亿元,相较之下增长14.2%,超过包含国货航的2018年Q1营业收入。此外,一季度公司运输周转量(ATK)同比仅增长5.1%,营收增长明显优于运量增长。

运力增速放缓,单位营收上升:2019年Q1,公司可用座公里(ASK)同比增长6.6%,明显低于2018年Q1的11.0%和2018年全年的10.4%,主要是受到航班总量控制和B737MAX机型停飞的影响。剔除国货航营收影响,一季度与公司单位收益相关的客公里营收同比增长6.7%,与公司客票水平相关的每客营收同比增长7.3%,两项指标增幅明显,若能保持当前趋势,全年营收和利润情况比较乐观。

投资建议:长期来看,我们认为国内航空需求还将持续保持10%以上的增长,公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。综合考虑,我们小幅调整此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从102.92亿元、114.93亿元和130.93亿元调整为102.30亿元、117.14亿元和139.97亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.70元、0.81元、0.96元,对应PE分别为14.0、12.2和10.2。维持“推荐”评级。

风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。