固定收益衍生品策略周报:3月经济数据超预期,债市急跌后于年线处反弹

国债期货策略

方向性策略:展望后期,我们依然认为在名义增速企稳回升的背景下,债券利率在二季度将会继续上行,10年期国债利率将上行至3.5%,10年期政策性金融债券利率将回升至4.0%。

不过,从短期来看,上周国债期货于年线企稳反弹,叠加前期下跌幅度和速度较大,债市于短期内的下跌动能有所减弱,投资者可以趁此机会博取反弹或者降低组合久期。按过去一周平均IRR计算,TS1906的理论价格范围是99.68-99.89,TF1906的理论价格范围是98.43-98.85,T1906的理论价格范围是95.77-96.48。

期现套利策略:

(1)IRR策略:从IRR的变化来看,当前的IRR水平回到了一季度的平台震荡位置,尽管债市在短期的下跌动能较前期会有所减弱,但利率在二季度依然还是会维持上行趋势运行,预计国债期货的超跌属性依然会有所体现。后续IRR继续下降的可能性依然存在。

(2)基差策略:最近一段时间,在现券相对期货补跌的情况下,国债期货的净基差下行较为明显,不过利率在二季度依然还是会维持上行趋势运行,预计国债期货整体上仍将相对现券超跌。后续净基差继续上升的可能性依然较大。

跨期价差方向策略:

后续来看,我们依然认为可以择机参与做多1906-1909价差策略。尽管当前国债期货的净基差水平有所回落,但预计利率水平在二季度依然将会上行,国债期货净基差水平继续上行的可能性较大。而当前国债期货上的期现策略以反套策略(做空基差)为主,因此,若后续在移仓换月时间段,净基差出现上行,那么反套策略中的期货多头提前移仓的意愿并不大,期货空方可能会主导1906合约向1909合约的移仓过程,因此国债期货的跨期价差届时有可能出现上行或者维持高位。

跨品种策略:

后续来看,3月经济金融数据均明显超出市场预期,央行货币政策虽短期内不会发生转向,但已进入观察期的货币政策进一步宽松的概率也在降低。而在经济数据公布之后,债券市场反而企稳反弹,因此无论是从短期资金面还是经济预期向好的角度,预计后续国债曲线继续变陡的概率不大。建议投资者在曲线策略上可以选择暂时观望。

在蝶式策略方面,过去一周,曲线做凹策略盈利0.045元。目前,从蝶式观察指标来看,其水平已接近均值水平,不过在货币政策短期不会继续放松的背景下,短期利率相对来说可能会出现上行,国债期限利差(5-2Y)相对来说可能会继续变平,后续国债曲线变凹的可能性相对较高。