恒顺醋业:调味品稳健增长,多元化渠道共成长

高基数下Q4业绩增长降速,全年扣非归母净利润增长21.09%表现亮眼:公司Q4实现营业收入4.58亿,归母净利润0.86亿,同比分别+7.34%和 -36.56%。收入稳健增长,不过因资产处置收益同比减少0.64亿,使得Q4归母净利润同比减少0.5亿。全年业绩因非经常性损益减少而承压,排除其影响,公司18年实现扣非归母净利润2.19亿,同比增长21.09%,业绩表现亮眼。公司18年毛利率42.19%,同比提升1.63个百分点,销售/管理/财务费用率分别为14.9%/9.41%/0.54%,分别同比下降。

醋品类高端化、“醋酒并举”战略推进加快:18年食醋收入11.63亿(同比+12.54%),拆分量价来看,销量增加8.83%,出厂价同比上涨3.71%。其中黑醋收入同比增长9.59%,白醋增长13.27%。高端醋增长15.07%,产品结构逐渐向中高端倾斜,不断强化高品质形象。料酒18年实现收入1.93亿,同比增长26.59%,收入占比提升至11.4%,葱姜料酒等也成为大单品,“醋酒并举”的战略快速推进,做强做优做大主业。

大本营华东增长提速,餐饮、电商多元化渠道共成长:分地区来看,公司大本营华东地区实现营收8.25亿,同比+20.32%,增速较同期提升13.88pct,领先于其余区域增速提升水平,主因18年大本营区域激励提升对收入促进作用明显。其他区域也均实现了两位数增长。公司也在挖掘更多渠道机会,餐饮渠道加强多规格产品及价格体系开发,成立餐饮事业部,增加经销商,推动渠道开发;电商2C和2B端共同探索,借力新零售促进产品销售,实现收入5420万,同比增长69.3%;海外也实现18.6%的增长,多元化渠道渗透加速。

19年提价提升业绩水平,持续恢复性增长:19年初5个品种提价预计会对公司收入带来1-2个点的提升,从出厂到终端调整完毕预计会有1-2个季度的消化期,叠加18Q4渠道因提价预期控制库存,而19Q1提价后补库存推动,Q1收入有望实现“开门红”。预计19年公司内部提质增效,管理效率提升将持续,推动公司继续转型升级,持续恢复性增长。

盈利预测

公司2018年利润表现略超我们预期,预计2019和2020年将受益于提价和管理提效持续增长,因此我们上调公司盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现收入18.91/20.96/22.66亿,实现归母净利润3.35/3.63/4.03亿,同比+10.1%/8.3%/10.9%,其中2019和2020年预测分别较上次提升9.8%和6.1%;实现每股收益0.43元/0.46元/0.52元,当前股价对应PE分别为30.8X/28.4X/25.6X,维持“买入”评级。

风险提示

产能建设不达预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨风险。