每周流动性观察:下周需关注4月份税期央行的对冲方式

目前市场对于基本面及货币政策的判断分歧仍大。认为基本面企稳信号已现的投资者更愿意相信出口大增、CPI上行、PMI反弹以及宽信用初见成效;而仍对基本面存在质疑的投资者更倾向于关注进口回落、PPI仍低、社融存在季节性因素及海外的衰退等。从目前各类资产的走势来看,市场对于基本面向好的预期体现的要更强,我们认为在这两者之中最为关键的因素在于内生增长的动力是否已经足够。从目前公布的基本面数据看,3月出口数据虽超预期,但一季度美元计价的出口累计同比仅增长1.4%,仍处于较低水平,而近期IMF再度下调2019年全年经济增速,外需难有改善,对未来出口构成压制;融资数据如前所述,融资虽有明显好转,但实体经济中长期贷款增长依然较慢,局部的融资困境依然需要进一步改善,对货币政策宽松仍存一定依赖。由此看,对内生增长动力仍需谨慎判断。同时,4月份和5月份由于是连续的缴税大月,也将产生规模较大的流动性缺口,不妨静待货币政策在重要窗口中所给出的信号。

从数据当中看到,M0下降4584.72亿,财政存款下降6928亿,这两项分别位于我们此前预期当中的中性预期和中性偏乐观预期上,在央行3月资产负债表尚未公布的情况下,以金融数据来看二者合计对流动性正向影响在1.1万亿左右。但下周由于四月份缴税压力偏大,以及有MLF到期,仍然面临较大的流动性缺口,人民银行的对冲操作是观察货币政策方向的重要窗口。

市场当前对于宽松的预期已经有明显减弱。而市场产生预期上变化的原因主要为两点,一是结合基本面企稳信号的初现,央行持续操作的真空导致市场担忧上升;二是此前央行对于“降准”的辟谣。我们在每周流动性观察中分析过,央行操作真空更主要的原因是流动性尚且处于季节性宽松的阶段,货币政策是否收紧要在4月下旬-5月份的窗口去观察。另一点上,央行的“辟谣”属于预期管理范畴,而预期管理大多数是体现在“宽松时期防止市场出现大水漫灌的预期,收紧时期防止市场有所恐慌,根本目的是在于防止市场形成单边预期”,仅就辟谣一事就由此判断央行传递紧货币信号恐怕不太充分,从市场的反馈来看,可以说预期管理的效果已经比较成功。