今世缘:国缘系列持续加速,核心市场放量

事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年营收37.36亿元,同比增长26.55%;归母净利润11.51亿元,同比增长28.45%;EPS为0.92元,加权平均ROE为20.36%。2019年Q1营收、归母净利润为19.54亿元、6.41亿元,分别同比增长31.12%、26.00%。

收入持续高增长,销售费用率小幅提升:公司2018年Q1-Q4营收分别为14.90、8.70、7.99、5.77亿元,分别同比增长31.10%、30.30%、35.49%、3.10%。Q4表观增速放缓,主要系公司在年末提前停止接受打款,2018年末预收款增至11.68亿元,同比增长43.42%;2019Q1公司国缘系列继续保持良好动销,加之部分预收款在Q1得到确认,Q1表观营收增速达到31.12%。费用方面,公司2018年消费税率提高3.20pct至16.90%;销售费用率上升1.17pct至15.65%,主要销售人员工资和广告费增幅较大,分别达到39%和43%;管理费用率下降1.99pct至4.62%。2018年归母净利率为30.76%,提高0.47pct。

产品结构持续优化,省内核心市场市占率继续提升,省外19年全面发力:2018年公司特A+/特A/A/B类产品收入分别为18.45/12.63/3.08/1.65亿元,同比增幅为42.70%/20.58%/20.43%/3.54%。公司聚焦国缘战略单品,整合淘汰规模小、形象档次低的区域产品,优化了整体产品结构,次高端产品占比提升5.66pct至49.38%,次高端产品矩阵进一步得到丰富,全年毛利率亦提高1.15pct至72.91%。2019Q1特A+产品收入继续增长44.86%,实现收入10.24亿元。分区域看,省内的南京和苏南大区收入增速领先,2018年分别为52.14%和25.91%,淮安、苏中、徐州等传统优势区域亦保持较快速增长。省外方面,公司实施“1+2+4”战略,全年收入2亿元(+28.80%),2019Q1收入大幅增长72.21%至1.13亿元。

盈利预测与投资评级:预计19-21年公司EPS为1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%)/1.74元(+20.51%),对应PE为22X/18X/15X,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。