“今年究竟像哪年”系列之二:2019年与2005年的同与异

核心观点:2019年和2005年下半年的情况比较类似,最大的相同之处在于政策由紧转松,宽信用周期开启。但从政策放松的力度上看,2019年积极的财政减税同时配合稳健宽松的宽信用政策,政策力度相比2005年明显更大。2005年股市呈“W”字走势,年中最低跌至“998”历史大底,因此大跌之后的估值底部也是2019年和2005年下半年比较相似的地方。而今年与2005年最大的不同之处在于外部经济环境。2005年处于全球经济的复苏小周期,在全球需求回暖的大环境下,国内经济增速持续回升,而目前来看全球经济下行周期仍未走完,美联储加息进程的结束或许意味着更加严峻的全球经济形势,国内经济的触底回升可能更多需要依靠内生经济动力。

2019年与2005年各类资产走势对比

2019年相对于2018年无论是政策面还是资本市场都发生了方向性的转变,我们在系列一中比较了2019年和2012年最大的相似之处在于政策的放松。如果我们回看2000年以来政策由紧转松,也就是宽信用周期开启的几个重要转折年份,分别是2005年、2012年和2008年(详细内容参见《历次“宽信用初期”的股市反弹、反转与结构性特征》),可以发现如果比较政策面的放松,那这几个年份都可以拿出来说一说。我们在本篇报告中探讨的2005年与2019年的相似之处,除了政策面之外,还有很重要的一点就是大跌之后的估值底部,更准确的说,是2005年上半年和2018年下半年的情形是比较相似的,2005年下半年和2019年初是比较类似的。2018年A股跌势雄冠全球,从估值的历史走势来看,几乎已经跌至底部,大量低估值个股涌现。而我们回看2015年的情况,可以发现股票市场估值从2004年下半年开始一路走低,市场情绪也处于比较低迷的状态。

而2005年全年的走势如何呢?2005年是中国股市的转折年,在解决股权分置、制度创新、金融创新及券商治理等方面均取得了突破性的进展。股指虽一度击穿千点,但在一系列利好支持下,股指力挽狂澜走出了跨年度的回稳行情。从走势上看,上证指数开年受交易印花税税率下调及保险资金获准独立入市等利好的影响,在2月底创出全年新高。但此后扩容压力不断,宝钢50亿股的增发更是令市场失血,股指一路下挫阴跌4个月。5月底暂停再融资和新股发行,6月跌至“998”历史大底,随后市场在股改和汇改启动的利好影响下缓慢升温。指数整体走势呈现W型,全年下跌8.33%。