佩蒂股份:18年平稳收官,海外订单推迟影响Q1业绩

事件:公司公布2018年年报及一季度业绩预告:实现营业收入8.69亿元,同比增长37.55%;实现归母净利1.4亿元,同比增长31.42%;剔除1229.41万元的股权激励摊销费用,归母净利同比增长69.16%。预计一季度归母净利为500-800万元,同比下降83.31%-73.3%。

公司18年营收整体平稳,植物咬胶和营养肉质零食呈现高速增长:分产品看;2018年畜皮咬胶实现营业收入2.59亿元,同比减少14.5%,订单量持续下降;植物咬胶实现营收4.02亿元,同比增加36%,维持高速增长;营养肉质零食实现突破,录得营收1.85亿元,增长十倍。植物咬胶的高速增长受益于第一大客户收购第二大客户,带来除美国外的新兴市场增量。营养肉质零食受益于收购新西兰BOP增加零食营收3700万元,另外随着18年下半年国内销售团队的组建和完善,零食在国内增长较快,海外订单量也有所增加。一季度不达预期的主因系海外客户预期关税将取消,推迟部分订单以期少缴关税,短期内影响业绩。从长期来看,海外订单增速有望维持在20%左右。

受产品结构调整及原材料价格影响,公司毛利率下滑。高毛利的植物咬胶占比不变,但是低毛利的肉质零食的快速增长导致毛利率下滑约1.4个百分点。另外,由于皮卷,鸡肉等原材料价格影响,毛利率下滑约1.1个百分点。由于营养肉质零食的毛利率已达到26%,处于同行业内的较高水平,提升空间有限,并且该品类受鸡肉价格影响大。预计2019年H1公司毛利率仍持续下行趋势。积极拓展国内市场,销售费用率提升。佩蒂于杭州设立国内销售子公司后,积极组建销售团队,拓展国内渠道。目前已有销售人员72人,同比增长132.26%。产能方面,公司拟非公开发行股票用于新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目,以及柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品项目,为国内市场奠定产能基础。盈利预测:由于海外订单恢复时间待定,谨慎预测全年海外增速为20%,预计2019-2021年EPS为1.32、1.7、2.04元,对应PE为38、30、25倍,维持“买入”评级。

风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动