东方电缆:业绩符合预期,海缆业务持续增长可期

海缆业务爆发推动公司业绩高增长。2018年,公司实现营收30.2亿元,同比增长46.7%,归母净利润1.71亿元,同比增长241.6%。主要的收入增量来自海缆业务,2018年公司海缆业务收入10.7亿元,同比增加9.5亿元,海缆营收占比从2017年的5.76%上升到2018年的35.47%,毛利率29.8%,远高于陆缆业务毛利率水平。2018年,陆缆业务营收18.8亿元,同比增长4.64%,但毛利率下滑3.96个百分点至7.75%,陆缆业务盈利能力明显下滑。整体看公司业绩符合预期,海缆业务已经成为公司最主要的利润来源,海缆业务的强势崛起推动了公司业绩的高增长。

海上风电高景气,海缆业务持续增长可期。参见我们1月21发布的专题报告《海风强劲来袭,万亿市场渐启》,截至2018年底国内在建、已核准待建和处于核准前公示的海上风电项目规模超过49GW,国内海上风电有望持续景气发展。2019年以来,公司中标的海上风电海缆及敷设订单约10亿元,接近2018年全年订单的一半,预计全年海缆相关订单同比高增长,为公司海缆业务持续增长奠定基础。

关注海缆产能的扩充和产业链的延伸。根据公司工作计划,2019年将加快重大项目建设,重点做好基地布局、工艺装备、项目建设等系列工作,打造世界一流、国内顶尖的高端海洋能源装备电缆基地,同时推进全产业链的打造。我们认为海缆产能的扩充和产业链的延伸将是公司未来海缆产业布局的重点,目前宁波等新的生产基地处于筹划建设之中,新产能投产后将进一步巩固公司海缆龙头地位,同时海缆敷设及工程总包等业务的培育将极大的提升海缆业务的附加值。2018年公司经营性现金流大幅好转,在手现金较为充沛,能够有效支撑新产能扩充。

盈利预测与投资建议:维持公司2019-2020年归母净利润2.65、3.37亿元的盈利预测,对应EPS 0.53、0.67元,动态PE 23、18.1倍,我们看好国内海上风电以及公司海缆相关业务的发展,维持“推荐”评级。

风险提示:1)2018年新核准的大量海上风电项目的补贴方案尚不明确,如果海上风电补贴政策发生重大调整,可能影响国内海上风电发展节奏以及对海缆的需求。2)公司新的海缆产能基地处于筹划建设阶段,如果新产能建设进度低于预期,可能影响海缆产能的释放和订单的交付。3)尽管海缆生产制造门槛较高,未来仍不排除新进者涌入,可能导致行业竞争加剧。