上海环境2018年年报点评:稳中有增,关注公司产能落地情况

事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入25.82亿元,同比增长0.55%;实现归母净利润5.78亿元,同比增长14.21%;拟每10股派发现金红利0.85元(含税)。

两大主业稳中有增,2020/21年迎来放量。公司固废处理和污水处理两大主业稳中有增:固废处理板块,垃圾填埋/中转、沼气发电等业务平稳发展,垃圾焚烧业务受益于洛阳项目投产,焚烧处理量、上网电量均创新高,带动整体板块营业收入+11.37%至16.09亿元;污水处理板块,竹园一厂进行提标改造影响处理水量,进而影响板块营业收入-10.56%至3.54亿元。不过随着公司2019/2020年将有文登、蒙城、天马、金华等多项目陆续投产,叠加2019年底竹园提标改造完成以及成都温江三期投运带来的水价+处理量双重提升,公司2020/21年营业收入将实现显著增长。

四项新业加速推进,危废医废/土壤修复实现突破。公司四项新业务市场拓展力度持续加大,2018年危废板块先后新增四川南充(6.6万吨)项目和宜宾产业园项目,土壤修复板块先后中标长风一号绿地、桃浦智创城、保定蠡县等施工项目,叠加公司在固废资源化板块中标的松江湿垃圾/建筑垃圾和崇明餐厨垃圾等项目,市场的成功拓展为公司未来各业务发展提供持续的支持。

可转债推进顺利,债务融资工具拟发行,资金充裕确保项目落地。公司计划发行不超过21.7亿元的可转债用于松江固废资源化(湿垃圾、餐厨垃圾)、天马生活垃圾处置等项目的建设,目前已回复证监会第一轮问题;公司另公告拟启动债务融资工具发行工作,发行规模不超过90亿人民币。两项工作的顺利推进将为各在建项目的落地提供有利保障。

维持“增持”评级。根据公司在建项目进展和其他委托运营项目的情况,我们调整公司19/20年净利润至5.83/6.70亿元(原值为5.80/7.33亿元),新增2021年净利润预测8.28亿元,对应19-21年EPS为0.83、0.95、1.18元。考虑到公司背靠上海龙头国企上海城投,且母公司承诺2020年前会把其控制的环境类资产和业务注入公司,有望增厚公司业绩,维持公司“增持”评级。

风险提示:在建项目投产不及预期,母公司资产注入不及预期。