养元饮品:税率下降增厚利润,基本面有望持续受益

事件概述

养元饮品于4月8日晚间发布公告称,公司于2019年4月2日取得高新技术企业证书,自2018年起连续三年(2018~2020年)将享受15%的所得税优惠税率。由于税收优惠的认定时间晚于2018年年报的披露时间(2019年3月26日),而年报内公司所得税率仍然沿用25%,公司采用追溯重述法更正2018年年度报告的财务数据。其中,2018年更正后归母净利润为28.37亿元,同比增长22.82%,较更正前多出1.59亿元。

事件点评

税率下降利好公司基本面,公司业绩有望持续改善。公司所得税率由25%降至15%,直接受益点体现在净利润的上升:更正前公司18年实现归母净利润26.78亿元,同比增长15.92%;更正后公司实现归母净利润28.37亿元,同比增长22.82%,较更正前多出1.59亿元。由于净利润有所增厚,公司更正后净利率较更正前提升1.95pct至34.83%。税率下降将直接利好公司基本面,预计19-20年(仍使用优惠税率的两年)公司业绩将持续改善。

原料成本下行推动毛利率持续上升,叠加税率影响有望进一步提升公司盈利能力。2018年公司实现毛利率49.96%,同比+2.11pct。主要原材料马口铁、核桃仁以及白砂糖等价格持续走低,叠加18年初对部分产品提价,推动综合毛利率的提升。未来成本端公司对铁罐供应商议价能力较强,核桃供大于求价格有望维持低位,白砂糖逐渐减少向三氯蔗糖转移,加之老品提价,毛利率有望继续上行。叠加较低的税率,公司净利率有望进一步提高。

以高端新品为突破点,发力薄弱市场,助推19年业绩提升。18年公司不断增强品牌建设,丰富产品矩阵,对六个核桃系列产品进行全面升级,同时推出跨品类新品养元红枸杞饮品。18年12月推出新品益智五星六个核桃,定位高端市场,19年将以此为重点加大新品投放,持续为公司业绩带来增量。此外,公司将集中资源全面发力北上广深一二线城市市场,深度拓展薄弱商超渠道以及电商等新兴渠道,新品的加大投放叠加渠道的不断深耕,助推19年业绩实现稳健提升。

盈利预测

由于公司适用所得税率下调,我们上调盈利预测为:预计19-20年收入分别为87.96亿元/94.49亿元/101.14亿元,分别同比+8.0%/7.4%/7.0%;归母净利润分别为31.20亿元/34.01亿元/35.80亿元/,分别同比+10.0%/9.0%/5.3%,折合EPS分别为4.14元/4.52元/4.75元,目前股价对应19/20/21年PE分别为14X/13X/12X,维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题