中公教育:业绩快速增长,垂直一体化保障横向扩张

事件: 1)2018年报数据:调整财务口径后,中公2018年营收62.37亿元(yoy:54.72%),归母净利润11.53亿元(yoy:119.67%),扣非后净利润11.13亿元(yoy:124.79%). 2)利润分配预案:以总股本61.67亿股为基数,每10股派发现金股利2.3元,合计派发现金股利14.19亿元。

正文点评:

营收端新老业务集体发力,期间费持续优化助力净利润翻倍 营收端来看,1)公务员业务增长49.15%,传统业务保持强劲增长,我们认为是公司渠道和品牌持续渗透后抢占了更多的市场份额,同时由于培训周期加长等因素导致客单价维持增长态势;2)而偏新的教师业务和综合业务分别增长了60.58%和87.17%,这是公司同类型业务横向拓展带来的增量,是公司业绩增长的核心,预计未来将保持较高的增速;3)另外,线上招生增速较快(91.19%),其营收增长了57.64%;4)公司2018年毛利率为59.08%,与往年基本持平(2017年为59.59%),成本端职工成本和开班费用与业务增长属于同步,毛利率预计稳定。 期间费用方面,1)销售费用营收占比下降至17.67%(2017年为20.87%),前期口碑积累和渠道下沉已做铺垫,占比未来预计趋稳;2)管理费用营收占比降至21.29%(含研发费用,2017年为24.24%),公司垂直一体化的快速响应机制提高了运营效率。 不能忽视理财产品带来的投资收益,由于公司所处的行业是预售款制,退款周期普遍在数个月以上,公司利用充足的现金流做理财管理,2018年委托理财合计约38亿,获得投资收益约为1.06亿。随着业务的不断扩张,预计此类收益将增加。

垂直一体化快速响应是竞争核心,横向拓展整个公职类招考培训 扎根于分散市场端的自营渠道&强大的研发&快速运营反应机制构成了公司竞争核心,即垂直一体化快速响应,贴近于分散市场的自营网点将招录信息和招生反馈至总部,总部快速组织研发材料和讲师匹配,快速响应市场需求(可参考我们3月14日发布的深度跟踪报告)。截止到2018年,公司旗下自营网点为701个(217年为551个),教师和研发人员分别为人和1350人(2017年分别为6530人和986人)。我们认为这种机制将推动公司进一步扩大市场份额,对中小机构形成挤压效应。 横向拓展首选公职类,我们认为整个公职类招考市场都可以被公司拓展,国考、省考仅是公职类中的一部分,每年招录人数仅为15万左右,而同类型的教师招录人数有45万左右,卫生医疗岗位与教师岗规模相当,还有三支一扶、选调生、村官、辅警、军队文职等,高速城镇化后的中国对公共服务的需求在逐步释放(比如教育、医疗及安全),公职类招考模式一致,公司现有的体系横向复制扩张的成本极低,未来市场空间较大。

投资建议与盈利预测

随着国家大力倡导职业教育和产教融合,政策层面对公司已形成重大利好,公职类招考培训市场空间尚足,公司行业龙头地位和核心竞争力越来越稳固,值得长期关注。鉴于公司良好的运营能力,期间费用得以优化,我们上调公司2019-2020年的净利润分别至15.89亿和20.17亿(前值分别为15亿和19.5亿),EPS分别为0.26元和0.33元(前值分别为0.24元和0.32元),对应目前股价的PE分别为49倍和38倍,维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。