天康生物首次覆盖报告:猪价出栏双驱动,高景气高增长

养殖全产业链布局

公司已实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售4个关键环节的完整闭合。其中生猪业务为业绩增长主动力,动物疫苗及饲料则可提供稳定现金流。2018年上半年公司饲料、农产品加工、疫苗和养殖(包括屠宰加工)的业务收入占比分别为:50.6%、20.3%、11.1%和15.1%。

高增长业务:生猪出栏量快速增长,叠加行业高景气度

1)量:目前新疆区域100万头养殖产能已基本建成,河南区域100万头的养殖计划落地建设中。15年-18年公司生猪销量分别为24.26万头、30.92万头、48.94万头、64.63万头,年均复合增速为37%。根据公司规划19-20年出栏量将分别达100万头、200万头。2)利:猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。

稳健业务:新品带动疫苗销量快增长,饲料稳健发展

1)疫苗:2018年公司推出上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗,在免疫效果和净化效果上领先,取得较好的市场反应,预计将从2019年开始上量;同时公司的猪口蹄疫OA二价疫苗已获批文,有望在2019年量产上市。公司疫苗业务销量有望提速。

2)饲料:公司为新疆地区饲料生产规模最大的企业,2018年饲料销量达110万吨。公司近年来不断开拓中东部地区市场、积极调整产品结构。预计饲料业务后续维持稳定发展。

看好公司,给予“买入”评级

全产业链布局的农牧优质企业,生猪产能快速增长,叠加行业周期上行,公司业绩将快速增长。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.33元、0.54元和1.10元。参考行业平均估值,我们认为公司合理市值应为126亿,目标价13.07元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。