3月PMI数据点评:pmi超预期,二季度不会降息,降准预计仍有

中国3月官方制造业PMI50.5,预期49.6,前值49.2。中国3月官方非制造业PMI54.8,预期54.4,前值54.3。3月PMI明显改善有部分季节性因素,但1-3月指数平均值企稳略升,中、小型企业景气明显改善。产需两端均明显回暖,价格指数稳步回升,预计3月PPI同比将有所回升。出口订单有所改善,出口年内下降趋势不变,但3月有望阶段修复。开工逐渐进入旺季,建筑业重回高位景气区间。

除PMI指标外,三月部分其他经济指标将有回升,比如工业增加值、出口等,但经济整体企稳预计仍将至年中左右,因房地产销售和投资、制造业投资、出口下行趋势尚未结束,融资拐点还不强劲。周五市场传言央行将于四月一日降准落空。我们认为鼓励民企、小微企业融资是主旋律,经济企稳根基还不牢固,定向的降准工具仍会使用,二季度窗口未关闭,但是市场的降息预期大概率落空,不论是降低基准利率还是政策利率,二季度几乎都没有条件。

不会降低基准利率的主要逻辑有四:一,在利率市场化最后一公里,也即两轨并一轨的趋势上,降低基准利率是背道而驰的行为;二,经济企稳有望,央行可以相机决策,观察经济为先;三,近期一二线房地产交易有所活跃,货币政策不能大水漫灌,否则易构成局部过热;四,小微企业和民企融资难和融资贵问题很难在短时间内同时解决。

未来如若经济不能如期实现企稳,不排除降低政策利率,但二季度同样不是合适窗口。主要逻辑有两个:一,中美新一轮贸易磋商开启,人民币汇率需要稳定,美国不会在二季度降息,我们没有必要也不合适降低政策利率,否则会被视为宽松加码;二,进入二季度,CPI、PPI、猪价进入爬升期,即便部分指标是阶段的,也难因此倒逼货币政策收紧,但调降政策利率会加大通胀预期,也不是合适的时间窗口。

基于3月部分指标回暖以及通胀上行原因,我们看平利率债,或有调整风险,调整则带来交易机会;股市经历休整后可乐观些,基本的利好条件不变,中国与海外主要经济体经济和政策走向错位,美国逐渐见顶回落,政策逐渐出现拐点,中国宏观政策去年开始放松,今年经济有望企稳。从全球资产配置的角度看,人民币汇率稳定以及中国本轮未采取大水漫灌刺激经济,会增加外资投资人民币资产的信心。