海澜之家2018年年报点评:营收增速边际改善,低估值稳健白马

Q4营收业绩增速恢复正增长,全年基本符合预期 2018年公司实现营收190.9亿元,同增4.89%,实现业绩34.55亿元,同增长3.78%,拟10派3.8元,其中Q4实现营收/业绩60.47/8.27亿元,同增5.67/1.09%,Q4有所改善且恢复正增长,整体业绩基本符合市场预期。 主品牌增速平稳,新品牌持续开拓中 分品牌,主品牌收入151.4亿元,同增2.62%,高基数下有所放缓。职业装圣凯诺收入21.21亿元,同增12.82%,其中Q4收入大幅增加。女装品牌爱居兔收入10.98亿元,同增22.68%,且基本实现盈亏平衡。其他品牌整体收入3.77亿元,同增25.78%,包括新品牌海澜优选、OVV和AEX等。分渠道来看,线上收入11.51亿元,同增9.25%,其中京东/唯品会分别增长约150/80%;线下收入同增4.83%,直营收入同增118.37%,加盟等收入同增1.93%,主要系公司持续进行渠道优化升级策略,加大向商场、购物中心拓展直营门店力度,且东南亚海外拓展顺利。门店方面,本年净增门店881家,主品牌净增594家至5097家,爱居兔净增231家至1281家,其他品牌净增56家至295家。

主品牌毛利率上升明显,新品牌孵化致费用率提升 公司销售毛利率为40.84%,同比+1.89pct,其中主品牌毛利率+3.06pct至43.4%,主要受直营占比提升,加盟分成变化等影响。爱居兔毛利率下降3.86pct至23.92%,主要系前期扩张较快,培育期门店占比较高,圣凯诺毛利率同比-0.88pct至49.25%。公司期间费用率同比+1.79pct,其中财务费用率+0.64pct,主要系本期计提的债券利息增加,研发费用率同比+0.12pct,主要系新品牌开发及引入人才投入加大。存货周转天数上升9天,主要系为新品牌扩张备货。

低估值稳健白马,多品牌布局步入拓展期,维持“买入”评级 展望19年,主品牌在产品端继续通过与知名IP跨界合作等方式进行年轻化及个性化升级,新品牌布局进入开拓期,预期将逐步贡献更多收入及业绩,预计全年整体收入仍有高单位数增长,中长期来看公司作为行业龙头业务具较强稳定性,上市以来稳定高分红,且5年股份回购规划彰显中长期发展信心,预计19-21年EPS0.85/0.94/1.03元/股,对应今年PE12倍,维持“买入”评级。

风险提示:主品牌收入波动,新品牌孵化不达预期