宏观固收周报:季节性因素推升PMI,经济继续弱平稳

季节因素导致PMI数据回升,但不掩盖经济弱平稳的态势。受春节错位、低基数以及前期政策发力推动,3月经济金融数据均将有所改善。去年春节偏晚,导致开工较迟,形成低基数。这将推高今年3月出口、工业增加值等一系列经济数据同比增速。而去年3月开始表外融资显著收缩形成的低基数将推升今年3月社融增速。因而3月经济金融数据都将有所改善。但这主要受季节性等短期因素推动,并不掩盖经济弱平稳态势。随着春节因素退出,以及政策发力节奏放缓,需求可能在4月开始再度短暂回落。特别是受资金来源不足,基建投资回升乏力,而其它需求则趋势性放缓,这将加大4月开始的总需求放缓压力,整体经济依然延续弱平稳态势。一方面,3月经济读数改善可能影响市场情绪,但另一方面,也需关注总需求依然偏弱格局下未来的回调风险。

经济继续弱势运行,无需过度担忧通胀。3月经济金融数据将有所改善,部分由于前期政策发力,部分由于春节错位因素和去年的低基数因素。但考虑到社融回升幅度有限,结构并不理想,财政政策存在回撤可能,因而经济尚难言进入回升通道。特别是作为稳增长主要抓手的基建投资继续受制于资金来源不足,财政和地方政府债等“正门”资金增量有限,而新增地方政府隐形债务继续受到严格管控,因而基建投资难以显著回升,经济继续弱势运行。未来经济稳定增长依然需要稳增长政策持续发力,解决投资资金来源不足困境。另一方面,近期猪肉价格推升通胀预期,我们认为无需对通胀过度担忧,首先、在缺乏需求支持情况下,猪肉单一商品价格上涨难以大幅推升通胀水平。其次,即使猪肉价格上涨推升通胀,央行货币政策也不大可能作反应,因为这种通胀冲击来自行业供给层面,而央行货币政策功能为调整需求。再次,央行货币政策不调整,则通胀回升对资本市场冲击就有限。因而无需过度担忧。

利率债短期继续震荡,债市机会更多在于信用债和转债。基本面悲观预期的消解和实体资金面的持续改善意味着债市继续上涨缺乏动力,但在流动性继续宽松环境下,债市也难以立刻出现大幅调整,因而在货币政策转变之前,利率债将延续震荡态势。而实体资金面改善带来的企业资金状况好转将推动信用利差收窄。同时,随着科创板等新改革政策推出,资本市场资金供给增加也将继续助推权益市场行情,转债、信用债和权益资产将获得更好变现。

3月经济金融数据短期改善或有助于短期提升市场情绪,但需关注经济格局总体偏弱环境下的回调风险。受短期因素推动,3月经济金融数据将有所改善,这将有助于推升市场乐观情绪。但考虑到3月经济金融数据回升主要由于春节错位、低基数等短期因素,随着政策发力节奏放缓,需求总体偏弱,经济格局依然弱势。事实上,高频数据显示3月中下旬经济同比增速就有所回落。因而如果乐观情绪再度回升推升资产价格,则需要关注未来短期因素退出后,经济数据回落情况下产生的资产价格回调风险。

风险提示:经济超预期下行。