CRMW跟踪:期待CRMW的加快创设

去年10月22日,人民银行表示将通过出售信用风险缓释工具(CRMW)等多种方式,重点支持暂时遇到困难,但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。光阴荏苒,时间悄然过去了5个月,在这近半年的时光中民企CRMW的发行节奏有何变化?有多少民营企业得到了支持?

民企CRMW发行得如何?

从发行节奏来看,民企CRMW发行规模于18年11月陡增,之后明显回落。自2018年10月22日人行表态至今(19年3月31日,下同),一共创设了以民企债为标的主体的CRMW 68只,发行规模80.15亿元。今年以来,单月创设只数和发行规模均较前期明显回落,特别是2月仅创设1只民企CRMW产品,实际发行规模为0。

从标的主体来看,民企CRMW主要针对于AA+级的发行人。自2018年10月下旬人行表态至今得到CRMW支持的民企标的主体共有46家,其中AAA级、AA+级、AA级、AA-级的主体各有1家、34家、11家、0家,分别占该阶段同等级信用债发行人的2.0%、33.3%、15.7%、0%。我们感到担心的是,中低等级的覆盖率随着信用等级的下降而显著下降,从AA+级的33.3%下降至AA-级的0%,这说明越低等级主体得到的支持力度越小。 上述现象似乎形成了一个悖论:低等级主体急需CRMW等工具的支持,但事实上越是这样的主体越不容易获得支持。目前商业化机构风险偏好较低,不倾向于为低等级主体创设CRMW,从某种意义上讲是符合市场规律的。我们更需要考虑的问题的是如何精准施策,通过正向激励的方式将金融资源引向低等级民企主体?我们认为,结构性问题需要结构性工具解决,例如可以将商业银行获得的TMLF规模与其发行的民企CRMW规模挂钩,可以将用于民营企业债券融资支持工具初始资金的再贷款与民企CRMW的要素挂钩。

急待CRMW扩容

今年三月以来,民企债券违约呈现抬头的趋势。从新增民企债券违约规模来看,3月为189.7亿元,较2月的63.2亿元增长了2.0倍。从新增民企违约人的个数来看,3月有5家民企首次违约,亦较2月的2家出现了明显的增长。此外,三月以来低等级民企债信用利差快速扩大,反映出其所面对的“融资难,融资贵”的问题相对突出。

综上,从目前的情况来看,低等级民企获得的CRMW支持力度有限,在一定程度上降低了CRMW促进民营企业债券融资的质效。此外,民营企业“融资难,融资贵”的问题出现了反复的苗头。我们认为,近期有必要按照法治化、市场化原则,再度推动民企CRMW的创设。

风险提示

宽流动性至宽信用在民企板块的传导仍然受限;风险缓释工具的创设和带动效应局限于中高等级。