中国生物制药:营收稳定增长,大品种战略持续推进

业绩总结:公司公布18年年报,全年实现收入208.9亿元(+41.0%)、归母净利润90.5亿元(+316.7%),净利润大幅增长由收购北京泰德权益而确认的投资收益引起,调整后归母净利润为28.4亿元(+37.0%),业绩符合预期。

安罗替尼逐渐进入放量通道。安罗替尼是公司自主研发的1.1类新药,已于18年5月获得非小细胞肺癌适应症批准,并通过价格谈判,纳入国家医保目录乙类,前三季度安罗替尼销售额约为8亿元,占肿瘤板块前三季度销售额约30%。目前,公司正开展针对安罗替尼其他适应症的临床试验,其中转移性软组织肉瘤、胃癌、转移性鼻咽癌等适应症已进入临床III期,小细胞肺癌适应症纳入优先评审,随着医保对接、进院不断推进,安罗替尼将逐渐进入放量通道。

大品种战略布局初见成效,对冲“带量采购”业绩下滑预期。公司重磅产品润众(恩替卡韦)和凯纷(氟比洛芬酯)于带量采购试点城市中标,价格分别下降94%和65%,18年两个中标品种销售额合计51.6亿,占总销售额比例为24.7%,引发投资者对公司业绩下滑的恐慌。短期看,主要产品大幅度降价会对业绩产生巨大压力,但一方面,“带量采购”长期中有助于提升行业集中度,利好头部企业;另一方面,近几年公司一直积极布局抗肿瘤、呼吸系统等大品种创新药领域,收入结构调整已初见成效,18年传统优势业务肝病用药收入保持稳定,总收入占比由43.8%下降至30.7%,抗肿瘤、心脑血管、镇痛领域用药收入增长迅速,总收入占比分别提升至15.3%、13.1%、10.9%,随着未来首仿药布地奈德混悬液获批,收入结构将进一步完善,对冲“带量采购”产品降价风险。

研发投入持续增长,丰富研发管线成果可期。公司2018年全年研发费用20.9亿元,同比增长31.0%,占营业收入10.0%,在国内研发投入力度中属于第一梯队。研发管线方面,继续专注心脑血管、肝病、抗肿瘤、镇痛和呼吸领域的新产品研发,全年获得临床批件23件,生产批件18件,目前已累计有临床批件、正在进行临床试验、申报生产的在研产品共497件,其中心脑血管用药54件、肝病用药38件、抗肿瘤用药206件、呼吸系统用药25件、糖尿病用药26件及其它类用药148件,2019年公司在呼吸、肿瘤领域多个管线产品有望获批。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为42.0亿元、47.2亿元、53.7亿元,EPS分别为0.33元、0.37元、0.43元,对应PE分别为19倍、17倍、15倍。维持“买入”评级。

风险提示:政策变动风险,研发进度不及预期风险,销量不及预期风险。