丽江旅游2018年年报点评:索道降价拖累短期业绩,中线关注区域整合

2018年公司业绩下滑6%,符合预期

2018年,公司实现营收6.78亿元,同减1.28%;实现归母业绩1.92亿元,同减6.16%,扣非后减7.46%;EPS0.35元/股,与业绩快报一致。Q4收入同减20.95%,归母业绩下滑154.8%,主要受索道降价影响。

降价致索道业务承压,印象演出降幅收窄,酒店业务增亏

2018年,公司三条索道共接待游客369.40万人次,同比增长3.43%。其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪各接待游客269.54/83.08/16.78万人次,同比+4.07%/-3.14%/+35.71%。因索道降价影响(18年十一起,玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道门票分别降33%/27%/25%)拖累Q4公司收入增长,全年索道业务收入基本持平。印象丽江收入/业绩分别降6.9%/29.5%,降幅较2017年有所收窄。酒店业务(酒店+商业街)收入增15.51%,业绩增亏(商业街整体转租影响)。综合公司毛利率降2.92pct,主要与印象演出毛利率承压相关;期间费率降0.98pct,其中财务/销售费用率分别降2.56pct(偿还中期票据本息)/1.32pct,但管理费率增2.90pct(商业街整体转租带来长期待摊费用一次性摊销影响)。

降价影响短期成长,中线关注内部挖潜和区域整合

考虑索道降价影响,公司计划19年客流量平稳下,预计19年收入6.20亿元/-8.61%,业绩1.20亿元/-37.38%。不过,结合春节数据,丽江经历2年整顿后,目前客流有望逐步恢复增长。且公司系丽江区域唯一A股上市公司,未来有望利用资本平台,持续整合区域资源,除香格里拉预计19年底有望竣工外,目前还积极推动泸沽湖摩梭小镇项目等,同时商业街18年整体出租后,19年有望实现减亏扭亏。公司现金流良好,资金充裕。此外,昆明-大理动车通车、大理-丽江铁路改造及丽攀高速的建设有望助力客流提升。

风险提示

市场竞争加剧等,景区降价政策风险,外延项目低于预期,旅游市场整顿等。

关注区域整合及潜力挖掘,暂维持“增持”评级

预计19-21年EPS0.24/0.26/0.30元,对应PE30/27/24倍。虽然景区门票未来不排除一定降价压力,但公司作为滇西北旅游龙头,正在积极推动区域资源整合,挖掘传统项目潜力,推进外延项目,暂维持“增持”评级。