休闲服务行业:PMI数据超预期,酒店龙头有望企稳向上

事件:国家统计局发布3月PMI数据,3月PMI为50.5%,比上月上升1.3pct,重返扩张区间。 投资要点

估值底已现。2月18日率先提出酒店行业基本面初现趋稳迹象,新增供给放缓,供需关系有所缓解,经营指标未来有望企稳,估值修复行情启动。1)就供需关系看,新增供给放缓,需求增速有所提升。前期受景气周期影响下的供给高增速已呈现回落态势,12月供给同增3.3%,需求增速略微提升至2.8%;历年12月均存在季节性集中开业导致的供给增速较高,进而导致供给与需求之比较低,但18年12月该比例则呈现较明显的同比提升,反映了供给增长的放缓。就后期供给来看,餐饮住宿行业固定投资完成额增速已于10月转负,预计新增供给进一步放缓有望缓解经营压力。2)就经营指标看,酒店行业基本面虽仍处于下行区间,未来随着供需格局的持续改善,经营数据有望企稳。12月RevPAR同比下降0.7%(OCC下降0.5pct,ADR下降0.2%),受RevPAR下降影响,行业经营收入增速同样环比下降,12月同比增速2.5%。

3月PMI数据超预期。统计数据显示,3月制造业PMI大幅回升1.3至枯荣线以上水平(50.5)。我们根据锦江股份的历史月度经营数据进行了回溯,并与非制造业PMI进行了对比。可以看出,酒店经营数据与PMI数据存在正相关性。宏观经济数据的阶段性企稳,叠加流动性的边际改善,酒店龙头有望在19Q1探底逐步企稳,探底回升概率较大。

1-2月经营数据符合预期,稳步筑底。受制于宏观经济持续探底以及2018年Q1高基数和春节错位影响,预计锦江股份1-2月合计RevPAR同比增速约为2.5%-3%,环比12月(4.48%)的水平下降1.1pct至2pct。在高基数影响下,预计3月份RevPAR同比增速将迎来阶段相对低点,后续有望企稳回升。

估值仍处历史低位。目前A股酒店龙头锦江、首旅PE(ttm)约为24X,仍显著低于历史估值中枢35X/31X;对标美股上市的华住(约47X)以及海外酒店龙头,锦江/首旅均显著低估。从EV/EBITDA的角度看,锦江/首旅(约11X)同样显著低于华住(约35X)和海外同行(约17X)。

投资建议:经济数据边际趋稳并稳步改善预期下,持续建议重点关注A股酒店龙头锦江股份、首旅酒店,H股锦江酒店,美股华住。预计锦江股份19-21年归母净利11.93(+10.2%)、12.95(+8.5%)、13.98(+8.0%)亿元,对应PE约22、21、19倍;预计首旅酒店18-20年归母净利8.60(+36.3%)、10.60(+23.2%)、12.48(+17.8%)亿元,对应PE为25、20、17倍。

风险提示:宏观经济波动的风险,酒店龙头扩展、经营不及预期等风险。