苏泊尔:一如预期的稳健

投资要点

业绩总结:公司 发布2018年年报,18年实现营收178.5亿元,同比增长22.8% (调整后);归母净利润16.7 亿元,同比增25.9%。Q4 实现营收44.6 亿元, 同比增长17.2%;归母净利润5.7 亿元,同比增长34.8%。公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为:以821243960 股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 10.20 元(含税),分红比例为22.6%。

主营业务稳健增长,产品竞争力稳步领先。分品类看,2018 年公司炊具主营业务全年实现收入58.2 亿元,同比增长17.4%;电器主营业务实现收入118.7 亿元,同比增长25.9%。内销主营业务全年实现收入129.6 亿元,同比增长28.5%; 外贸主营业务全年实现收入47.4 亿元,同比增长9.7%。根据市场调研公司中怡康监控数据显示,苏泊尔在电饭煲、电压力锅、电磁炉等九大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.0%,稳居行业第二。

盈利能力同比提升。公司Q4 整体毛利率32.8%,同比提升1.8pp;净利率12.7%, 同比提升2.4pp。受益于消费升级,公司产品结构优化,公司盈利能力同比提升。费用方面,全年管理费用率4.2%,同比提升1.3pp,主要系本期期权激励费用较同期增加所致。公司整体期间费用率保持稳定。

深耕三四级市场,电商渠道快速发展。渠道方面,公司顺应消费升级趋势,坚持耕耘三四级市场,不断提升三四级市场网点覆盖率,完善服务体系。同时提升电商运营水平,奥维数据显示公司电器9 大品类在电商平台市占率同比提升3.4pp,增速亮眼,而由于渗透率不高,电商渠道未来仍有较大提升空间。

盈利预测与评级。预期公司19/20/21 年EPS 分别为2.56/3.19/3.86 元。当前股价对应PE 为26X/21X/17X,考虑公司拥有较强的品牌力,同时得到SEB 大力支持,预计未来内外销将持续增长,产品竞争力逐渐增强,市占率维持高位, 维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,市场需求不及预期。