东方航空:客座率票价双升,扣非扣汇业绩正增长

事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入1149.3 亿元,同比+13.0%;实现归母净利27.1 亿元,同比-57.4%。其中18Q4 营收270.5 亿元,同比+11.7%;归母净利-17.8 亿元,去年同期为-15.63 亿元。

客座率与收益品质双升,国际航线表现亮眼。2018 年公司ASK+8.3%、RPK+10%,供需匹配良好,客座率82.3%,同比提升1.2pct。其中: 国内航线ASK+9.2%、RPK+10.2%,客座率提升0.7pct 至83.7%;国际航线ASK+6.9%、RPK+9.6%,客座率大幅提升2.0pct 至79.7%。2018 年公司客公里收益0.54 元,同比大幅增长4.1%,收益品质显著提升。

成本费用控制良好,油率汇价拉低业绩,扣非扣汇业绩同比+23%。2018 年布油均价71 美元(+31%),带动公司航油成本+34.0%,但公司单位ASK 扣油成本同比-2.6%,此外,公司销售费用率/管理费用率分别同比下降0.38/0.29pct,反映出公司整体成本费用控制良好。2018 年人民币兑美元贬值5.5%,公司汇兑损失达20.4 亿元,而17 年同期汇兑收益为20 亿元,因此油价、汇率压力拉低业绩。我们测算公司18 年扣非扣汇净利润为34.7 亿元,同比增长23%,业绩仍明显增长。(考虑2017 年公司剥离东航物流获得17.54 元投资收益) 波音事件影响行业运力供给,19 年航空业绩改善确定性强。近期波音737 事件持续发酵,将压缩行业供给,供需不匹配将带来公司票价上行空间。展望2019 年,我们认为油价上行空间有限,人民币大幅贬值概率较低,在新会计准则下航司汇率弹性放大,航空公司将迎来供需基本面改善及外围因素利好,当前积极推荐航空旺季行情。

投资建议:当前航空行业处于业绩预期和估值的低位,19 年业绩改善确定性较强,预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.58、0.71、0.90 元, 对应PE 分别12x、10x、8x,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。