阳光电源年报点评:18年业绩符合预期,储能业务快速放量

18年盈利8.1亿元,每10股派现0.6元,19Q1下滑26%-11%:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入103.69亿元,同比增长16.69%;实现归属母公司净利润8.1亿元,同比下降20.95%。对应EPS为0.55元。其中2018Q4,实现营业收入47.24亿元,同比增长110.49%,环比增长170.09%;实现归属母公司净利润2.02亿元,同比下降25.88%,环比下降9.70%。2018Q4对应EPS为0.14元。公司预告19Q1业绩1.5-1.8亿元,同比下滑26%-11%。

逆变器业绩持平,海外市场放量:2018年光伏市场受政策变动较大,根据光伏协会统计,2018年国内装机44GW,同比下滑9GW;海外市场发力,全球预计105GW左右,同比增长5%左右。公司逆变器继续领跑全球市场,全球出货量16.7GW,同比增长1.2%,其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,国外出货量4.8GW,同比增长45.5%。18年逆变器销量15.133MW,同比增长5.67%,确认收入36.85亿元,同比基本持平,单瓦售价0.24元/W,同比略降,毛利率32.4%。公司逆变器自15年以来成为全球光伏逆变器出货量最大的公司,国内市占率30%左右,国外市占率15%左右,2018年7月,阳光电源在印度班加罗尔投资建设的光伏逆变器制造基地正式投产,年产能达3GW,标志着公司在印度乃至整个海外市场的业务进入一个新的里程碑。

电站集成快速增长,风电EPC将贡献增量:18年电站集成业务收入58.6亿元,同比增长25.7%,完成BT、EPC并网项目容量约1.4GW,其中包括500MW青海格尔木光伏领跑者计划、385MW光伏扶贫项目等。公司电站在手资源丰富,19年储能项目以及风电EPC将贡献额外增量。

储能市场快速放量,全球布局高速增长:2018年,公司通过立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务收入3,83元,同比实现近5倍增长,继续保持高速发展态势。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等全球720多个储能项目。2018年公司相继完成了青海共和10MW/5.5MWh、湖南长沙60MW/120MW储能电站、德国16MW/8.5MWh储能调频、美国10MW/42MWh、日本21MWh光储融合等项目。18年公司继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。

盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为11.19、14.53、18.61亿元,同比分别增长38.2%、29.8%、28.1%,EPS分别为0.77元、1.00、1.28元。对应PE分别为15.76、12.14、9.48倍,维持“买入”评级。

风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。