五粮液年报点评告:改革红利再释放,2019年去库存提价稳增长,新品蓄势待发

事件:

公司发布2018年年报,2018年全年实现营收400.30亿元,同比增长32.61%;归母净利润133.84亿元,同比增长38.36%。其中Q4实现营收107.80亿元,同比增长31.32%,归母净利润38.90亿元,同比增长43.59%。全年超额完成年初26%的营收增长规划,2019年营收目标500亿元,保持25%左右的增长。公司同时公布2018年度现金分配方案,每10股派发现金红利17元(含税),拟分配现金65.99亿元。

产品结构持续向高价位五粮液系列集中:

公司酒类营收377.52亿元,占比94.31%,同比增长34.39%。高价位酒(120元以上)实现营收301.89亿元,占比75.42%,同比增长41.11%;中低价位酒实现营收75.63亿元,占比18.89%,同比增长12.90%,进一步被压缩。根据微酒报道,五粮液2019年全年配额量2.3万吨,量增15%左右,其中1.5万吨普五。截至3月18日,普五已发货7800吨,普五(收藏版)限量1000吨左右,提价至859元,下半年第八代普五5250吨,计划开票价879-889元,整体价增5%左右(暂不考虑增值税调减影响)。

返点政策致预收款激增,经营现金流良好,票据打款政策持续:

2018Q4预收款总额67.07亿元,同比46.46亿元净增20.61亿元,环比Q3增加42.67亿元,主要原因是春节提前,凡按要求在2019年1月25日前打款即可享受2%返点政策,经销商打款积极;经营现金流净额123.17亿元,同比增长26.12;受经销商票据打款影响,应收票据161.35亿元,同比大幅增长44%。

去库存提价稳增长,数字化保障“控盘分利”:

年春节公司依托市场化策略将经销商库存降至合理档位,为第八代普五提价导入奠定良好基础。公司以服务消费者为核心,将借助数字化手段,依托新普五扫码分利系统,逐步梳理清厂商和终端的责任关系,打掉网状结构,实现控盘分利。

毛利率提升,期间费用率下降,盈利能力提升:

公司2018年毛利率73.80%,同比提升1.79pcts;实现净利率35.07%,同比提升1.66pcts。酒类业务毛利率77.59%,同比提升0.88pcts。期间费用率,同比降低3.79pcts,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别变动-2.57%、-1.46%、0.24%。

盈利预测与估值:

预计公司2019~2021年实现归母净利174.28/207.65/237.01亿元,同比增长30.2%/19.1%/14.1%,对应EPS为4.49/5.35/6.11元。当前股价对应2019~2021年的PE为18.8/15.8/13.8倍,公司去库存提价稳增长,新品蓄势待发,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济下滑风险、改革不达预期、茅台价格走低风险,高端白酒需求缩减风险。