颐海国际:2018年业绩符合预期,三方营收进一步上升

2018年业绩快速增长。颐海2018年营收同比增长62.9%至26.8亿元,归母净利润同比增长98.6%至5.2亿元。2H18实现收入16.77亿元,归母净利润3.3亿元,分别同比增长65.2%和74.9%。

营收符合预期,利润高于预期。2018年公司营收端符合我们预期,但净利润端高于我们预期。主要原因是业务结构改善明显,推升毛利率同比提升了1.6ppt,同时政府补贴和汇兑收益等一次性收入提高了营业外收入。

方便速食产品拉动产品结构持续优化。2018年方便速食产品实现营收4.5亿元,同比增长631%,大幅超越市场预期。尤其是2H18得益于便利店等渠道的布局,方便速食产品贡献营收3.4亿元,营收贡献比例由1H18的11%快速上升至20%。如我们前期的判断,颐海正在积极开发子品牌,不断突破品类边界,丰富自身零售产品矩阵。我们认为公司基于“海底捞”的品牌基础和不断积累的品牌零售化经验,品类结构将持续优化。

经销网络下沉加快,三方收入占比进一步提升。18年三方收入占比较17年的44%迅速提升至56%。2H18来自经销商网络的收入同比增速更是超过110%,营收占比由上半年的36%迅大幅攀升至54%,从而拉动下半年整体三方收入(包括经销商渠道、电商渠道和餐饮定制化服务)营收占比上升至62%。我们认为颐海的经销商网络下沉在加快,叠加品类的优化,助力三方收入强劲增长。

估值与投资建议

由于颐海的收入结构持续优化,且三方销售占比迅速拉升,我们小幅上调了2019-20年EPS(均上调4.5%),分别为人民币0.77/1.03元,并引入2021年EPS预测1.37元。我们认为颐海品牌零售化业务的发展将有助于其估值水平提升。基于PEG估值法,我们调升目标价至32.9港元,对应19/20年37x/28xPE,由于近期股价上涨幅度较大,因此维持“中性”评级。

风险提示

1)食品安全风险;2)上下游价格波动风险;3)新品推广及渠道下沉不达预期风险。