星宇股份:业绩增长强劲,产品升级成长空间广阔

新项目陆续批产,带动公司业绩高速增长。2018年公司共批产车灯项目102个,共销售6,459.5万只车灯,同比增长13.3%,平均单价78.6元/只,同比增长5.2%。迈腾、奥迪A3、广汽传祺GS4改款、宝骏530、奥迪Q5L等前大灯项目陆续批产放量,带动公司收入与利润高速增长。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率达22.6%,同比增加1.0个百分点。公司费用控制良好,四项费用率共9.0%,同比降低0.9个百分点。18Q4公司实现收入13.5亿元,同比增长8.1%;归母净利润1.7亿,同比增长17.0%,受国内乘用车销量四季度下滑较快影响,公司收入与利润增速有所放缓,但远好于行业;一汽大众T-roc、新宝来、东风启辰T90、东风日产蓝鸟等车型LED大灯三季度开始放量,原材料价格也有所下降,公司Q4毛利率达25.9%,同比增加5.3个百分点。

绑定优质客户,增长动力充足。公司2016、2017、2018年分别承接138、72、73个车灯新项目,新增吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等客户,订单充足,将在2018-2020年集中释放。一汽-大众、一汽丰田是公司前两大客户,2018年业务占比预计约40%、15%,2018年两家车厂销量同比分别增长4.1%、4.3%,远好于行业平均4.1%的下滑幅度。一汽-大众进入新车密集投放期,多款SUV陆续上市,一汽丰田卡罗拉、RAV4等重磅车型在2019年迎来换代,2019年公司也将新增2019款帝豪、迈腾、速腾等LED大灯,客户优质,LED大灯进入放量期,公司2019年有望逆势实现高增长。

产品向高端化、智能化升级,价值量持续提升。汽车车灯未来的技术发展方向是智能化、环保化,LED车灯的运用是行业发展趋势。目前卤素大灯约200-300元/支;氙气大灯400-500元/支;LED大灯800-1200元/支,,LED尾灯约1200元/套(4只),LED车灯价值量提升明显。公司持续投入研发,目前像素式前照灯、NDAS智能前照灯、LIN/CAN控制RGB氛围灯、低成本双光LED透镜组件等也已研发成功,同时积极布局智能车灯,第一代、第二代ADB前照灯、AFS研发成功并量产,未来将逐步拓展客户,打开新成长空间。公司佛山工厂二期项目预计2019年二季度竣工,智能制造产业园一期项目预计2019年完工,为未来增长蓄力。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.89元、3.63元和4.44元,考虑到公司不断拓展客户,LED大灯逐渐放量,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。