海底捞:2018年业绩符合预期,品类拓展是新看点

2018年业绩靓丽,符合预期。海底捞2018全年营收同比增长59.5%至169.7亿元。2H18受开店加速推动,营收同比增长63.7%至96.3亿元。全年归母净利润为16.5亿,同比增长60.2%。整体而言,业绩表现符合我们预期.

国内开店数量符合预期,但海外进度略慢。2018年海底捞在国内餐厅新增176家,接近我们预测的175家。不过中国大陆以外餐厅实际新增17家,低于我们预测的25家,结合现有海外门店的相对较弱的经营表现(同店销售同比下滑8.5%),显示火锅餐饮在海外的培育期更长。

2H18翻台率明显上升,客单价稳步增长。2018全年翻台率为5次/天。尽管2H18新开门店数量快速增长,但整体翻台率较上半年仍有上升,超越市场预期,但与我们前期监测数据一致。客单价方面,整体同比上升3.5%至101.7元,略高于预期。细分来看,一线城市客单价表现出色,同比增长7.9%至106.1元,但二线城市仅增长2.4%,而三线及以下城市客单价则下滑2.5%,显示出国内消费能力依然集中于头部城市。

1Q19开局良好,冒菜新品类蓄势待发。我们监测的数据显示2019年开年至今海底捞各线门店表现上佳,尤其二月份客流量环比上升50%,开门红已成定局。同时公司宣布收购U鼎冒菜,正式开始横向拓展慢餐以外的火锅衍生品类,后续进展值得期待。

估值与投资建议

由于开店进展和运营表现整体符合预期,我们维持2019-2020年EPS预测为人民币0.52/0.72元,同时引入2021年EPS预测人民币0.88元。基于海底捞的品牌影响力不断扩大,以及未来拓展新品类带来的增长,我们调升基于DCF的目标价至港币24.2元,相当于2019年和2020年46x/33xPE。由于公司近期股价上涨幅度较大,我们维持公司评级“增持”。

风险提示

1)食品安全控制不力影响品牌声誉;2)主要供应商为关联方企业;3)原材料价格大幅波动影响净利润。