每周流动性观察:货币政策不再宽松了吗?

根据央行资产负债表所显示的情况,以及结合货币政策执行报告中披露当前平均法定存款准备金率在11%左右,我们判断2月末超储率水平在1.6%附近,较一月末小幅下行,但仍然处在一个比较高的位置上。结合三月份目前为止的央行公开市场操作,3月上半月对于流动性形成影响的主要因素为现金回流(正面)、货币政策工具到期(负面)和月中缴税(负面),因此我们判断下周在财政资金错位期流动性供给将位于中性偏低的水平,预计央行将增加逆回购的投放。季末完整看,3月份全月由于现金回流和财政支出将带动超储率水平较2月末有所抬升,因此4月初资金面将重回宽松。

综合来说,我们认为目前并未看到有货币政策发生变化的信号和证据,而市场之所以产生这种担忧主要来自于自身结构和情绪的变化:1、目前市场机构杠杆水平高于去年,且CARRY收窄明显,因此对于资金利率的波动必然更加敏感;2、货币政策带给市场的预期差已经不足,除“降息”以外的其他政策,已经很难再带给市场有正面的动力,反而如果降准次数偏低会成为市场的“负面”信号;3、资金利率已处于较低区间,市场利率经常位于政策利率的下方,此时更多的数量投放已经难以带动资金利率继续向下突破。

以上几点担忧确实存在,此后也仍将会对债券市场构成一定的影响,但以此来判断货币政策不再宽松恐怕存在过度悲观,假设宽松程度仅维持在现有水平,未来也依然能够带动CARRY进一步收窄。我们认为如果对未来货币宽松是否延续存在担忧,下一个观察窗口也应当在4月中下旬-5月份。