恒信东方年报点评:借CG VR技术之力耕耘儿童内容产业链

事件:

恒信东方发布公告:2018年,公司总收入7.17亿元,同比增加66.47%,其中,营业收入6.98亿元,同比增加68.37%,营业利润2.17亿元,同比增加91.82%,归属于上市公司股东净利润1.98亿元,同比增加110.65%;扣非后净利润1.46亿元,同比增加168.34%。业绩符合预期,2019年一季报业绩预告归属于上市公司股东0.1-0.2亿元同比减少93.3%至86.7%,主要由于2018年一季度收购安徽赛达49%剩余股权,下非经损益增加。

投资要点:

继续巩固数字创意产业领域的核心竞争力,2018年公司文化和娱乐领域的专业技术服务收入4.64亿元,同比增加100.53%,经营性现金流回正,毛利率与净利率双升。2018年公司营业收入6.98亿元,同比增加68.37%,其中,文化与娱乐领域专向技术服务收入4.64亿元,同比增加100.53%(占营业收入的66.5%),移动信息产品与服务1.21亿元,同比减少33.82%(占营业收入的17.3%,该部分主动收缩);互联网视频应用即服务收入1.13亿元(占营业收入的16.1%);费用方面,管理费1.05亿元,同比增加49%主要由于股份支付的费用以及员工离职补偿的费用;经营性现金流净额回正,销售成本率从2017年的59%下滑至2018年的54.22%,销售费用率从2017年的35%下滑至2018年的27.4%,销售毛利率与净利率双升,2018年分别为45.78%/27.99%。

分业务看,儿童产业收入占营收的36%,其次为城市新娱乐(LBE)收入占营收约20%,CG VR收入占营收9%,后续家庭互动娱乐的AI合家欢平台将成为公司内容产品宣发口之一。公司主要从事CG VR内容生产、儿童产业链开发运营、城市新娱乐(LBE)、互联网视频应用业务。第一部分,CG与VR内容生产方面,公司通过原创或授权方式进行内容拍摄制作,在计算机合成系统中将拍摄和制作的画面素材进行合成、剪辑、配音形成影视作品,随后可按照投资比例取得制作收入、播映权授权收入或代理发行收入,2018年该业务公司取得收入0.65亿元,同比增加40.5%(占营收9.3%)。公司研发人员从2017年的159人增加至2018年的317人,研发人员占比提升至42%,研发投入从2017年的0.23亿元增加至2018年的0.44亿元(占营收6.3%)。2019年公司CG VR内容制作ip储备丰富,如

《天空学院》第二季制作、虚拟世界复原《VR复活岛》制作等项目。 第二部分,儿童产业链方面,公司已从传统固定授权费模式转为“IP授权+产品开发设计+儿童衍生品销售”的收入模式;同时,以“自建+开放加盟”的方式建设线下主题乐园带来增值业务收入。该部分公司取得收入2.52亿元,同比增加189%(占营收36.19%),后续公司将向经销商或用户收取基于AI合家欢平台开发一系列产品硬件销售收入、运营收益分成收入、内容产品订阅收入;2019年公司将全力进行“合家欢体验中心”产品的商务拓展。

第三部分,城市新娱乐方面(LBE)主要收入来自整体方案设计服务,该部分公司取得1.36亿元,同比增加44.6%(占营收19.5%);第四部分,互联网视频应用方面,公司旗下安徽赛达(2018年一季度公司以2.94亿元收购余下49%股权,2018-2019年实现扣非后净利润0.6/0.7亿元)基于云视频监控及云视频会议的产品及服务,与中国三大运营商之一合作拓展互联网+云视频产品,协同客户打造面向大型政企客户市场的云视频监控产品,该部分公司取得1.12亿元收入(占营收16%)。2019年,公司将对各子公司以及海外合作伙伴之间的进行深层次融合借鉴,进一步提高公司整体盈利能力

盈利预测和投资评级:给予增持评级2018 年公司探索新业务,如合家欢系列产品进入小批量试产阶段,销售业务尚未体现,但各项业务顺利进展,利润释放仍需时间;2019 年一季度公司预报归属于上市公司股东净利润0.1-0.2 亿元,同比减少93.33%至86.66%,主要由于收购剩余股权带来非经常性损益后的高基数,2018 年3 月公司收购安徽赛达剩余49%股权增厚2018 年一季度归母净利润至1.5 亿元,扣非后归母净利润0.38 亿元(2018 年Q1 的非经损益为1.14 亿元);同时,2019 年一季度公司LBE 场馆进入系统集成阶段致使毛利率减低。 公司在2016-2017 年分别参股美国VRC、新西兰紫水鸟影像公司切入虚拟现实内容服务与技术领域,2018 年业务逐步开展,新业务业绩兑现仍需时间,进而下调盈利预测,预计2019-2020 年公司归母净利润分别为2.09/2.42 亿元,对应EPS 分别为0.4/0.46 元,对应2019-2020 年PE 分别为30.8 倍、26.6 倍,基于客观、审慎原则, 我们调整公司评级至增持评级。

公司较早切入CG与VR领域,也是为数不多将内容与科技融为一体, 拥有全CG 及VR 虚拟现实内容的创制能力,公司与多家合作伙伴签约品牌授权,公司代理品牌包括《小真与彩虹王国》、《平博士密码》、《铁甲灌篮》、《斗龙战士6》、《奈斯兔》已正式启动品牌授权预售业务,公司将形成以AI 合家欢平台为核心的涵盖儿童IP 内容制作、渠道宣发运营、衍生品授权、线下主题乐园运营的全产业链,静待2019 年公司儿童内容产业链的业绩释放。

风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;合家欢体验中心市场拓展未达预期的商业风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。