伊利股份公司动态点评:上游奶源优势加强,推进平台化战略

事项:伊利股份发布公告,其全资子公司香港金港商贸控股有限公司拟收购新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited 100%的股权,交易对价为每股3.41新西兰元,股权总对价不超过2.46亿新西兰元。

公司历史悠久,上游资源丰富,下游产品表现较好。标的公司Westland成立于1937年,是新西兰的老牌企业。Westland以原奶业务起家,2001年开始研发和销售自己的产品,2004年上市黄油产品,目前已经布局奶粉、乳蛋白、奶油、UHT奶等业务,全产业链经营。具体看:(1)上游:公司是新西兰第二大乳业合作社,原奶供应量占新西兰总量约4%,原奶资源丰富。2018年具有429家牧场,平均牧场规模为415头(同比增3.2%),收奶量达68.9万吨。(2)下游:产品年销售量达12万吨,下游各产品增速较快,其中无水黄油增11.1%、黄油增51.3%、婴幼儿配方奶粉增69.9%、奶粉增10.9%、乳蛋白产品增9.3%、UHT增461.8%。

全球化布局,中国市场增长显著。Westland采取全球化战略,目前产品已出口至40多个国家。2018年前六合作伙伴分别为中国(1.18亿新西兰元,同比增40%)、澳大利亚(1.02亿,同比增77%)、新西兰(0.84亿,同比增81%)、美国(0.27亿,同比降27%)、马来西亚(0.26亿,同比增38%)、印度尼西亚(0.26亿,同比增1%)。2018年前十合作伙伴中亚洲收入占比达30.6%,其中快速增长的中国市场已经成为Westland的第一大合作伙伴。

伊利上游奶源优势增强,多元化、全球化布局更进一步。(1)上游:Westland上游原奶资源丰富,此次收购可使伊利掌握优质、稳定的新西兰奶源,进一步提升公司的液奶竞争力。(2)多元化布局:伊利近年逐渐步入植物蛋白饮料、能量饮料、奶酪、饮用水等业务,进行多元化布局,而Westland产品品类丰富,涵盖乳蛋白产品和黄油产品,有助于伊利进一步扩张新业务。(3)全球化布局:伊利在东南亚市场上线Joyday冰淇淋,收购泰国冰淇淋企业,逐步开展全球化战略。而Westland产品销往全球40多个国家,其中前十合作伙伴中亚洲、东南亚占比较高,有利于公司扩展全球业务。

盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.14、1.30、1.46元,同比增7%、14%、13%,最新收盘价对应的PE为25、22、19倍。我们维持行业竞争续存趋稳的判断,伊利一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平,进一步巩固龙头地位;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看,考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,仍给予“推荐”评级。

风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。