碧桂园:销售有质有量,业绩稳健增长

业绩总结:公司公布年度报告,2018年实现营业收入3790.8亿元,同比增长67.1%,实现归母净利润346.2亿元,同比增长32.8%;

盈利能力稳中有升,业绩锁定性强。2018年,伴随着结算规模高增长,公司营业收入实现较大幅度增长。2018年公司毛利率同比提升1.1个百分点为27%,考虑到公司销售单价稳步提升而新增土地楼面价均低于2500元每平方米,未来毛利率缓步增长趋势或将延续。2018年公司净利率与上年持平为12.7%,盈利能力持续稳定。展望2019年,公司业绩锁定性较强,截至2018年末公司已售未结算规模约6627亿元,对2018年营业收入的覆盖倍数高达1.75倍。

经营实现有质有量,下行市销售单价实现上涨。2018年,公司实现了高质量、高回款的销售,全年权益销售金额5019亿元,同比增长31%,权益销售现金回笼约4558亿元,权益销售回款率高达91%,在业内绝对领先,同时公司在2018年下半年三四线市场转冷的情况下,销售去化率高达76.4%,体现出较强的操盘销售能力和产品竞争力;实现权益销售面积5416万方,同比增长22.3%。累计权益销售均价为9,266元/平方米,在2018年下半年销售市场下行,房企均实行以价换量的情况下,公司销售均价同比增长6.7%。展望2019年,预计公司全年推盘量为7800亿元,预计全年销售能够实现较好增长。

拿地力度较上年减弱,总土储优质,待开发资源充沛。2018年公司权益拿地金额1905.6亿元,投资力度同比上年减少,权益拿地建筑面积8648.1万方,同比减少约15%,截至2018年,内地权益土储2.4亿平方米,其中未售对应货值1.7万亿,潜在土储1.17万亿;同时,公司提前布局在粤港澳大湾区,湾区可售资源3721.2亿元,可售建筑面积2544.5万方,足够公司未来的开发销售。

加权融资成本小幅上行,净负债率同比降低7个百分点。由于2018年整体融资市场成本的上升,2018年公司加权融资成本6.1%,上浮了89个基点,而随着公司业绩的释放增厚了权益,公司期末净负债率49.6%,同比下降了7个百分点。是行业内为数不多的兼顾规模增长和负债管控的企业之一。

盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为2.08、2.59和3.10元,当前股价对应的动态市盈率分别为4.8、3.9和3.2倍,考虑到公司盈利能力稳步提升,给予2019年6倍估值,对应目标价14.62港币,维持“买入”评级。

风险提示:三四线销售或低于预期、地方调控政策进一步趋严。