劲嘉股份:新老主业稳增长,一季报表现亮眼

支撑评级的要点

公司烟标与彩盒业务表现稳健向好。报告期内,公司归母净利润预计同比增长20%-30%,表现亮眼,我们认为主因公司传统主营烟标业务与新兴主营彩盒业务订单及执行情况良好:1)卷烟受2015年调税与2017-2018去库存政策影响,产销增速下滑。但18年底卷烟库存已降至低位(较年初减少15.7%),拐点已现,19年销量增速有望恢复,利好公司烟标营收增长;2)2018年彩盒业务营收同比增长79.81%,占总营收的14.24%,同比提升5.17个百分点,增长迅速。19年公司在高端白酒包装、精品烟草礼盒等领域,有望实现彩盒营收持续高增长,对收入构成更大贡献。

公司新型烟草业务技术与渠道布局领先。据世界烟草发展报告显示,2017年全球新型烟草实现营收超170亿美元,其中电子烟同比增长近20%,加热不燃烧烟同比增长176%,增长迅猛。另外,美国FDA对IQOS的审核已进入最终阶段,预计今年上半年出结果。一旦IQOS获批进入美国市场,新型烟草将迎来新一波放量。公司2014年即开始布局新型烟草业务,迄今已通过与合元科技、和而泰、复星安泰、米物科技、云南中烟等的合作实现设计、研发、生产、销售等布局,并与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司达成合作,研发加热不燃烧新型烟草,布局领先。

电子烟监管有望加强,利好行业长期发展。我国是电子烟生产大国,但因市场监管不规范,厂家众多,产品良莠不齐。今年央视“3〃15”晚会曝光电子烟致人成瘾,有害健康,门槛过低,缺乏监管。涉事产品主要是雾化器类电子烟,目前尚缺乏全面监管。此番警示有望成为加强电子烟行业监管的有效推力,加速优胜劣汰。由于HNB属真烟,归烟草专卖体系,雾化器类电子烟加强监管不影响HNB产品的发展前景,产业链中与中烟有长期合作关系的公司会相对受益。

评级面临的主要风险

控烟力度超预期;新型烟草发展不力;烟标采购价格下降。

估值

公司烟标与彩盒业务增速向好,新型烟草业务具技术与渠道优势,当前股本下,预计2018-2020年EPS分别为0.49/0.59/0.68元,同比增长26.4%、21.7%、14.6%,当前股价对应2019年PE18X,维持增持评级。