市场策略周报:基本面能否支持股市中期走强?

1、近期展望:理性降温+预期兑现,短期转为震荡盘整。

1)市场与监管层发出降温信号。2月下旬起的成交额显著放量与杠杆资金交易占比快速上升,尤其是场外配资死灰复燃,已引起市场与监管层的警惕;15年前车之签不远,为防止重蹈历史覆辙,资金热度需适度降温。一是近期市场发出降温信号,龙头券商对估值显著偏高个股出具卖出评级报告,或预示着我国科创板并试点注册制下,公正客观独立的市场化定价机制与作用凸显;二监管层同时发出降温信号,继前期地方银保监局对信贷资金违规入市的处罚警戒后,监管层对场外配资的死灰复燃及时出手,要求券商需规范交易信息系统的外部接入,并明令严禁配资。

2)利好预期兑现,边际驱动力或衰减。随着货币宽松、贸易缓和等利好预期的阶段兑现,股指修复边际驱动力减弱。一是境外资金阶段流入动能或衰减,随着明晟如期宣布A股纳入因子大幅提升的咨询结果后,境外资金阶段性流入规模、增配A股动力趋于衰减(过往规律),近七个交易日陆股通转为持续小幅净流出共40亿元。二是宽松流动性边际趋弱,宽货币宽信用效果逐见成效,但稳健货币政策保持松紧适度,M2和社融规模的增速与名义GDP的增速保持匹配一致,预计在8-10%区间内窄幅波动,较当前的增速上下空间非常有限;预计流动性宽松边际收窄,对股市的边际驱动力或减弱。后续估值修复或主要由中美贸易关系实质性改善、国内市场化改革突破及逆周期政策发力等驱动。

2、19年市场中期展望:“修复主逻辑+催化主动力+激发市场活力”核心主线不变

1)修复主逻辑:内外环境改善,压制因素缓和甚至逆转,趋势性驱动估值修复。去年四季度末起,压制市场持续下跌的内外不利环境正得到改善:一外部因素缓和明显,体现在中美经贸密集谈判持续取得实质性进展,已进入协议文本磋商与最终首脑签署阶段,同时美联储政策转鸽,流动性收缩将显著缓和;二内部金融环境已缓和,金融改革正加快推进,金融监管优化调整,宽货币宽信用初见成效,金融去杠杆政策已转为稳杠杆。若以上内外改善趋势未明显中断,则估值底修复的主逻辑不变,19年A股则有望演绎趋势修复行情。

2)催化主动力:赋予金融改革新使命,加快资本市场制度改革,深化金融供给侧结构性改革。当前中国经济正处于转型升级的关键期,创新驱动的高质量发展的攻坚期;传统实体经济的供给侧改革已在过去三年取得显著成效,新经济新技术新模式等创新型产业急需壮大发展。以上实体经济体系与结构的大变革,急需为之服务的金融体系与结构的大调整。去年底中央经济工作会议对资本市场制度改革的新提法新定位、近期中央部署深化金融供给侧改革,赋予金融改革新使命,加快资本市场制度改革,监管层正大力推进落实科创板并试点注册制的快速落地实施,将改革金融基础制度,优化金融监管环境、完善金融市场体系、提高金融市场活力;以上金融改革的战略部署与坚定落实,有望成为资本市场修复重要催化剂。

3)中长期微观改善逻辑:大力减税降费,深化改革扩大开放,激发市场活力。19年将实施更大规模的减税,重点降低制造业和小微企业税收负担,并暂缓开展社保征缴改革,预计全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元,初步测算19年制造业增值税减负约6000亿元,约占18年全国制造业利润总额5.7万亿元的10%。同时,19年政府将下大气力优化民营经济发展环境,按照竞争中性原则,在要素获取、准入许可、经营运行、政府采购和招投标等方面,对各类所有制企业平等对待,激发企业家精神,促进民营经济发展升级;并深化市场化改革,扩大更高水平的开放,加快建立统一开放、竞争有序的现代市场体系,打造法治化、国际化、便利化的营商环境,激发市场主体活力。大力减税降费提升微观企业盈利,市场化改革与高水平开放降低制度性成本并改善营商环境,激发市场活力,中长期有望从业绩、估值双击驱动受益公司股价。

4)中长线资金展望:持续开源导流。加大引入境内外中长线资金以培育价值投资者,为19年资本市场三大任务之一,已得到有效快速落实;我国资本双向开放正快速有序推进,明晟、富时罗素、标普等国际指数公司已相继宣布纳入并扩大A股纳入因子,预计19年境外资金净流入A股规模可达6000亿元附近;同时,监管层将进一步加大国内养老金、保险资金、职业年金等中长线资金的规范入市,预计19年国内中长线资金净流入规模可达4000亿元附近。

3、中期展望:基本面能否支持股市走强?

年初以来的市场反弹的主要驱动力源自预期改善、风险偏好提升,市场行情主要为分母端驱动的估值修复行情,而近两个半月的持续估值修复行情中,已对内外改善因素反应较为充分,随着利好预期的兑现,甚至前期上涨中乐观预期的下修,对市场的边际驱动力衰减。中期来看,市场走强,需要经济基本面或公司盈利等分子端的支撑,当前经济与公司业绩增速仍处于减速阶段。前2月宏观数据整体稳中趋缓、缓中有稳,未来一个月上市公司年报、一季报逐步密集披露,或促发股指震荡盘整压力的释放。

中期展望,经济基本面能否支持股市走强?19年在全球经济增速放缓、外贸形势仍复杂多变等外部压力下,及国内经济转型关键期的周期性、结构性问题凸显,宏观结构性去杠杆、防范处置金融领域风险,防控地方政府债务风险等攻坚任务依然艰巨。经济增速容忍度进一步提升,代之以更高质量的经济发展,政府工作报告设定19年GDP增长预期目标更具弹性,由去年的6.5%附近下调至6.0-6.5%。

中期展望,经济稳中趋缓压力主要源自:全球经济下行期我国出口增速放缓、工业通缩压力阶段企业主动去库存,及地产下行周期耐用品消费、地产投资增速回落;二经济缓中有稳的支撑动力主要包括:财政政策加力提效下的基建投资稳中缓升,民企纾困与优化营商环境下民企投资意愿与动力回升,汽车消费增速下半年有望由负转正。综合来看,社融存量、M2增速已于18年底企稳甚至缓升,宽货币宽信用效果初显,根据M2、社融增速领先实体经济3-6个月的经验判断,预计经济有望于年中企稳。

4、配置建议:短期挖掘逆周期政策红利,中期聚焦改革开放新红利。

1)短期挖掘逆周期政策红利。两会结束后,春季开工在即,稳投资促消费政策将有力落实,重点挖掘受益于逆周期政策的景气与估值见底的龙头股,重点包括传统基建的特高压、高铁轨交、环保等民生工程,新型基础设施建设的5G、人工智能、工业互联网、物联网等,以及军工、医疗健康、新能源汽车等。

2)中期聚焦改革开放新红利,围绕19年以上金融市场改革的目标,建议年内中长线重点布局:一是从科创板实施、金融供给侧改革重点服务对象来看,5G、半导体芯片、OLED柔性屏、创新药、医疗器械、人工智能、大数据云计算、电动汽车、自动驾驶、高端装备、低成本高效新能源等科技成长股,在当前估值处于历史偏低位置下,有望迎来趋势性估值修复行情;

二是从19年大举流入的中长线资金重点配置方向来看,代表中国全球核心竞争力的家电、工程机械、基建,及内需市场广阔的估值偏低的品牌消费股,如乳制品、养殖、新家居日用品、白酒、文化旅游健康等品牌消费与服务商;

三是受益于资本市场制度改革与金融供给侧结构性改革的大金融板块(证券、信托、保险、金融科技、银行),尤其是头部或特色金融上市公司;以及稳投资促消费逆周期政策发力重点方向如特高压、军工、轻轨高铁、信息化智能化新型基础设施等。

主要风险:通胀阶段超预期上涨、美元阶段走强及金融监管政策收紧等超预期风险。