山东路桥2018年度报告点评:盈利修复延续,铁发基金入股助拓展铁路业务

事件:山东路桥发布2018年度报告,2018年公司实现营业收入147.7亿元,YoY+19.3%,实现归母净利6.6亿元,YoY+15.2%;4Q18公司实现营业收入44.0亿元,YoY-2.8%,实现归母净利3.1亿元,YoY+89.8%。盈利超市场预期和我们预期。

4Q18营收增速放缓,盈利能力持续修复:公司1Q18-4Q18收入增速同比分别为52.2%/23.2%/31.7/-2.7%,4Q18营收增速为近年首次转负,或与4Q18国家基建投资处于低位、项目施工、结算时滞有关,考虑到基建投资正在回暖/前期施工进度陆续结算,19年收入增速有望回升。公司1Q18-4Q18毛利率分别为8.4%/6.2%/9.7%/16.7%,盈利能力持续修复,其中4Q18毛利率高于近年来平均水平,或与业主方弥补前期原材料上涨差价相关,我们预计1H18原材料上涨对公司毛利影响将逐渐消除,后续盈利能力修复有望持续。

订单充沛,区域投资向好:4Q18公司新签订单总金额61.9亿元;截止2018年12月31日,公司已签约订单未完工部分金额244.2亿元,已中标尚未签约订单金额52.1亿元,公司订单充沛将保障后续业绩持续成长。2H18国家连续出台政策推动基建“补短板”,山东经济工作会议提出要加快推进交通重点项目和交通强省建设,完善高速公路网。山东地区基建投资空间较大,“十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超2,200公里,区域景气度向好,公司备考高速集团优势,将显著受益。

铁发基金债转股有望拓展铁路业务,盈利修复料将持续,维持“买入”:铁发基金和光大金瓯分别以现金10、1.5亿元增资公司核心子公司路桥集团,实施市场化债转股,铁发基金增资后持股路桥集团14.9%,有望提升公司获取铁路业务获取能力。综合考虑山东区域路桥建设景气度高,区域高铁建设业已启动;公司所采用的施工入股模式一体化不受PPP政策影响,综合融资成本较低,确保未来项目投资收益可观,18年年度报告验证前期对利润率将逐步修复的判断,上调19/20年盈利预测至归母净利7.44/8.64亿元(前值6.93/8.34亿元),同时预测2021年公司归母净利为9.53亿元,短期成本波动不影响公司中长期成长轨迹,维持“买入”评级。

风险提示:与业主调价不及预期,工程进度不及预期,区域投资下滑