中国利郎:年报亮丽,19秋订货会高增21%预示19有望延续高增

事件:公司公布年报,收入同增29.8%至31.7亿元,营业利润同增31.8%至8.82亿元,净利润增长22.9%至7.51亿元。

年报表现非常亮丽。符合此前公告的18SS/A/W订货会增长21%/31%/33%,公司18H1/H2收入增长26.5%/32.2%;18年毛利率微下滑0.55pp至41%,主要与轻商务系列占比提升以及“提质不提价”战略有关;营业利润增速与收入增速匹配,18年增长31.8%至8.8亿元,但受个别子公司优惠所得税率有所上调影响,平均所得税率提升5.2pp至20.5%,致净利润增速慢于营业利润增速,增长22.9%至7.51亿元。

周转和现金流变化与轻商务18年转为代销模式有关。应收账款周转天数由2017年的83天缩短到72天,侧面体现了经销商现金流的健康。公司存货增长109%至6.76亿元,快速增长主要由于1)19SS订货会订单增加的存货;2)轻商务系列2018年转为代销模式,存货记在公司报表;3)轻商务开店及网店上线较原计划略有延迟。受存货增加影响,公司经营性现金流净额较17年略降8%。

高增长一方面来自公司2013年以来的全面提效(搭建自主设计团队+供应商精简优化+加强零售端管控),另一方面来自18年起重新启动的外延增长,2018年公司门店总数达到2670家,净增260(+11%),可比同店连续四个季度实现高单位数以上增长。

盈利预测与投资评级:2019年,公司计划净开店200家同时同店销售取得不低于高位数的增长,根据已有19SS/A订货会分别取得23%/21%增长,我们预计2019年公司收入将维持20%增长,归母净利由于轻商务前期投入增速将略慢于收入,预计19/20/21年收入同增20%/16%/15%至38.1/44.1/50.6亿元,归母净利同增18%/15%/14%至8.85/10.20/11.67亿元,对应PE10.6/9.2/8.1X,公司2018年计划分红5.68亿元,分红率保持在75%+,对应19年股息率达到7%,作为低估值高分红白马细分领域龙头,维持“买入”评级。

风险提示:零售环境意外遇冷、轻商务运营效果不及预期