小米集团-W跟踪报告:2019年手机盈利或改善,IoT接棒成核心成长引擎

2019年手机出货增速虽有放缓,但实际盈利表现有望优于2018年

5G即将商用背景下消费者观望情绪愈浓,同时手机缺乏大的创新亮点,2019年手机出货或继续承压,我们预计同比降幅在个位数水平。基于小米国内出货面临下滑压力、海外出货增速将大概率回落,我们预计2019年公司手机整体出货增速约高个位数水平。

2019年公司手机ASP及毛利率有望提升,对应毛利额同比增幅或超30%,主要基于三因素:1)产品结构优化,手机双品牌战略分拆后小米系列在品牌营销、线下渠道等方面加大力度有利于高端机型占比提升;2)主力机型价格提升,小米9及红米note7由于元器件配置升级以及成本端传导作用定价均有所提升;3)更高ASP的西欧地区出货占比加大。

IoT业务增长动力依旧充足,为公司核心成长引擎

依托既有品类份额上升以及SKU持续扩张,公司IoT业务增长动力依旧充足,我们预计2019年在前期基数放大后仍有望保持中高速成长。核心产品小米电视的积极销售策略获市场验证,并打开印度市场,有待复制至其他IoT品类。公司智能家居产品布局愈发完善,设备连接数继续领先同业,在IoT领域先发优势巩固。倘若智能门锁等潜在爆款顺利放量,市场对公司IoT产品能力的认可度有望提升。

互联网业务面临增速放缓压力,需加速海外市场及IoT变现

公司互联网业务面临变现渠道及市场单一依赖问题,变现设备主要为手机,变现市场集中在国内。鉴于国内手机出货承压,国内MAU或因此面临增长瓶颈;ARPU通过算法优化、精细运营等手段仍具备较大向上动力,有望驱动互联网业务2019-2020年维持较快成长。中长期来看,海外市场及电视等其他设备变现渠道开拓,方能为公司互联网业务打开更大上升空间。

估值与评级

维持18年Non-GAAP净利润预测为85亿,鉴于互联网业务增速或放缓,下调19-20ENon-GAAP净利润7%/21%至105/127亿元人民币,对应17-20ECAGR为33%。基于分部估值法,下调目标价至16港元,对应18/19/20年38x/31x/26xPE。鉴于手机盈利或改善,IoT成长动力充足,有望缓解互联网业务放缓压力,驱动整体业绩维持较快成长,重申“增持”评级。

风险提示:国内中高端手机未成功放量;海外手机市场开拓受阻;IoT设备渗透进程放缓;互联网变现进程不及预期。