东方电缆:海缆业务崛起,成长空间打开

业务结构变革,市场稀缺海缆标的。作为过去最主要的收入来源,公司陆缆业务适度聚焦毛利率相对较高的超高压电缆和电气装备用电缆,在收入规模稳步增长的同时产品结构得到优化。海缆业务经过多年的培育,2018年实现爆发式增长,公司从一个由电力电缆贡献主要收入和利润的企业逐步转变为由海缆贡献主要收入和利润的企业,而且这一趋势将持续强化。公司业务结构发生本质变化,目前是A股市场稀缺的海缆标的。

海上风电高景气,海缆市场空间广阔。近年国内海上风电加速发展,目前在建、核准待建和核准前公示的项目总规模约49.3GW,对应的投资规模约9300亿元。按照单位千瓦海上风电项目的海缆的平均造价1700元估算,仅考虑目前在建和已核准项目,海缆市场规模约490亿元,如果进一步考虑处于核准前公示阶段项目,那么对应的海缆市场规模约840亿元。

海缆竞争力突出,助力公司发展驶入快车道。海缆业务为公司开辟了一片蓝海,打开了未来成长空间:首先,公司在海缆方面具有十余年的积累,技术实力领先;其次,海缆的竞争格局稳定,准入门槛较高,公司市占份额领先;第三,公司战略清晰,借助上市平台优势,正在加快海缆新产能建设;第四,积极向下游海缆敷设业务延伸,拓展新的增长点。预计公司海缆相关业务将维持快速发展,推动公司发展驶入快车道。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年收入规模35.2、40.4亿元,归母净利润2.65、3.37亿元,EPS 0.53、0.67元,对应PE 20.3、16.0倍。公司是目前A股市场稀缺的海缆标的,受益于海上风电的高景气,海缆业务具备高成长属性,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示。(1)2018年新核准的大量海上风电项目的补贴方案尚不明确,如果海上风电补贴政策发生重大调整,可能影响国内海上风电发展节奏以及对海缆的需求。(2)公司新的海缆产能基地处于筹划建设阶段,如果新产能建设进度低于预期,可能影响海缆产能的释放和订单的交付。(3)尽管海缆生产制造门槛较高,未来仍不排除新进者涌入,可能导致行业竞争加剧。