洋河股份:2018年业绩略低于预期,持续增长能力更值得关注

4Q18营收、净利增3.82%、1.99%,低于我们预期的11%、27%,或表明经济增速放缓对公司业务影响超预期。

梦之蓝仍是增长主动力,省外新江苏战略继续发力。我们估计,受益于次高端价格带快速增长,洋河高档产品梦之蓝18年保持了约50%的增速,价格带更低的天之蓝、海之蓝增速则可能有接近双位数。分区域看,随着新江苏战略持续推进,且省内市场份额已高,省外增速应会明显高于省内。

行业调整期,洋河或再次加大费用投放以争取份额。我们调研显示,19年春节,大多数白酒企业表现环比中秋有所改善,但洋河省内改善并不明显。16-19年春节,洋河持续降费用推动终端价格上涨,这或许是公司19年春节省内表现平平的原因之一。随着白酒行业进入调整期,更多酒厂会加大费用投放,以满足终端和渠道对利润的诉求,争取份额。我们估计洋河接下来会再次加大费用投放,争取更高市场份额。

周期波动难免,更关注持续增长能力,维持推荐评级。洋河梦之蓝、天之蓝、海之蓝在各自价格带的市场份额均处于领先位置,江苏省内更是一家独大,故增速随经济周期波动难以避免。但公司产品组合、渠道、管理等的综合竞争优势更值得关注,公司已开始调整销售策略,报表增速也已降下来。凭借新江苏战略,海、天、梦未来大概率能继续收割相应价格带市场份额,并充分享受行业消费升级红利,成长空间仍大。根据业绩预告,下调18、19年EPS预测约3%、6%至5.38、6.10元,同比增约22%、13%,PE约20.4、18.0倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。