金融行业周报:券商龙头有望继续获得估值溢价;四季度贷款利率回落

银行板块:

本周市场持续回暖,板块跑输沪深300指数2.62个百分点但获得绝对收益。政策层面,四季度货政执行报告发布,四季度货币政策操作延续了相对宽松态势,监管未来还将强化逆周期调节维持松紧适度。同时贷款利率回落幅度扩大以及执行上浮利率的贷款比重明显下降,主要是去年4季度以来一系列解决融资难融资贵等政策落地以及市场利率走低的影响。行业层面,行业资本补充逐步落地,资本充足率进一步提升,对信贷投放形成支撑。目前板块对应18年PB0.87倍,我们维持之前的观点,短期板块估值有望延续修复,继续推荐招行、宁波、常熟、中信、上海、农行。

证券板块:我们认为当前证券板块仍然极具配置价值,主要基于:1)一直以来券商作为股市的风向标,具备较高的β属性,板块行情率先启动;2)当前市场交易活跃度大幅提升,本周股基交易额6137亿元,环比提升43.5%,交易活跃度创18年以来新高,提振市场情绪,利好经纪业务;3)政策端利好依然延续,加强民企融资支持、设立科创板并试点注册制、完善两融交易细则、放宽权益类证券风险资本准备计算比例、促进行业减税降费等政策持续推动,后期看包括衍生品业务、场外期权等仍有望继续推动;4)前期风险因素加快出清,股押风险在市场普遍上涨以及包括股押新规和纾困基金的支持推动下进一步化解;5)资金加快进场,沪深港通北向资金加快流入,国际资本、保险资金、养老基金等长期资金逐渐流入市场;6)业绩将有望得到支撑,1月上市券商营收及净利润同比整体维持相对平稳,而2月有望受益于自营业务和经纪业务回暖,业绩有望取得较为明显的增长。标的方面,重点推荐券商绝对龙头中信证券、财富管理布局领先的华泰证券、投行业务优势明显的弹性品种中信建投、低估值且明显受益股押风险缓解的海通证券以及权益类自营布局较高的东方证券。

保险板块:

我们认为保险板块在当前仍然具备绝对收益,保险板块同样是具备较高β属性的板块。1月上市险企保费收入均已披露,平安、太保、新华、国寿月总保费收入同比分别增长5.2%、2.9%、6.9%、24.4%,总保费收入虽整体有所承压,但风险因素释放且并不影响价值增长。开门红整体符合预期,国寿新单大幅增长;平安虽有-20%的缺口但淡化开门红因素且加强保障产品销售,一季度价值率有望明显提升;太保及新华缺口相对较小,后期有望持续改善,市场当前对于负债端担忧已明显弱化。投资端虽然长端利率仍然承压,但持续下行空间十分有限,且近期权益市场的上涨有望明显提升上市险企一季度的投资收益率,而长周期看险企投资端持续松绑。当前保险股估值仍处相对低位,后期仍有估值提升的需求,我们重点推荐新华保险、中国太保。

风险提示1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

3)保险开门红不及预期及利率持续下行风险。如果开门红销售情况同比负增长缺口较大,仍可能对股价造成负面影响,而当前对于长端利率利的担忧可能成为保险公司的潜在风险,长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响,同时也会影响当期利润。

4)监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。

5)市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动金融板块股价下跌。