绝味食品:固本培元,卤味一绝

迎万店,再远航,卤味龙头正出发。绝味食品成立于2008年,以综合信息系统、供应链整合体系为基础,采取“以销定产”生产模式,专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售,力图打造国内休闲卤制食品连锁企业品牌。门店开拓上,公司采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的组合模式,截至18H1在全国共有门店9459家,覆盖30个省市区,销售网络覆盖率和门店数量居于行业第一。

行业空间大+成长快,双子星格局已现。我国休闲卤制品行业发展迅速,17年行业规模767亿元,同增+20.4%,五年CAGR达19.2%;行业CR2约为14%,以绝味&周黑鸭为首的行业竞争格局清晰。绝味的竞争优势体现在1)生产端:绝味全国范围内布局20多家生产基地,实现冷链生鲜、日配到店,部分核心工厂已满足柔性供应链基础要求;2)产品端:通过丰富口味、开发SKU、创新包装等方式,提升产品效能,卤制蔬菜等产品创收能力喜人;3)渠道端:整合约9500多个终端资源,利用后仓空间、优化前店软硬件、融合线上线下等方式,全方位提升空间效能,我们测算得出17年绝味单店收入45.4万元,同增+4.6%。

绝味可持续成长逻辑清晰。1)开店空间广阔。我们测算,绝味全国门店容量预计达23191家,按目前每年800-1200家新增门店的开店节奏,成长确定性较高;2)渠道利润优秀。根据草根调研,绝味加盟店启动资金约10万元,投资回收期约在12-18个月。综合来看,渠道利润水平与可持续性高于同类食品加工零售店,普适性广泛、三四线城市易下沉,加盟绝味是门好生意。3)平台化零售模式可复制。18年推出串串品牌“椒椒有味”,门店效益匹敌卤制品,多元化发展提高绝味天花板。

积蓄高势能,看龙头穿越周期。1)业务延伸:跨品系经营,玩转“辣”艺术。多维度辣味产品,突破消费者对辣味的地域性偏好;多品类经营,突破单品生命周期;2)单店提升:探索门店升级,线上赋能线下。在线下,公司已初步进军交通枢纽地带,同时推进高势能门店形象升级,加强对客流的深度获取;在线上,通过O2O官方平台引流线下,打通“最后一公里”,提升单店收入;3)管理提效:优化加盟商、战略人才管理体系。设立四级加盟管理委员会,施行加盟商间组织管理;开办绝味管理学院,体内培育+体外转化为公司不断输送优质人才,围绕“基层战区化,中层片区化,总部精简化”改革,持续提升运作效率。

盈利预测与投资评级:我们预计18-20年,绝味营收43.7/50.3/57.1亿元,同比增速13.5/15.2/13.6%;归母净利6.4/7.8/9.4亿元,同比增速27.9/22.0/20.1%,对应EPS分别为1.56/1.91/2.29元。当前股价对应18-20年PE为24X、20X、17X,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,动物疫情或自然灾害风险,市场竞争加剧,加盟模式管理风险,大股东减持风险。