兆易创新深度报告:存储自主创新之星火

推荐逻辑:兆易创新作为国内领先的闪存芯片及微控制器供应商,以存储+IoT战略布局,不断加速产品结构的优化和产品线的完善布局,未来有望成为存储芯片全平台公司,市场空间不断拓展。公司由利基存储切入DRAM赛道,叠加32位MCU持续渗透,预计未来三年营收增速分别为25%、28%、40%。

NORFlash焕发又一春,SLCNAND未来可期。NOR:AMOLED、TDDI等新兴领域强势崛起,应用场景放宽带来NOR Flash增长新动力,未来三年需求增速30%,公司目前低容量NOR Flash业务全球第三,中高端NOR突破在即。SLC NAND:面临供给收缩下的刚性需求,公司24nm良率持续推进,2019年产能倍增(预计扩产至5000片),有望成为新的业增长点。

MCU受益下游需求,并购思立微布局人机交互。MCU作为物联网核心零组件,受益于物联网浪潮,未来五年中国市场CAGR为12%。公司作为国内32bit MCU领导厂商,作价17亿收购思立微布局人机交互,打造面向物联网时代的“MCU-存储-传感交互"一体化解决方案。随着物联网应用的进一步催化,以MCU为内核,结合在存储、传输、传感等优势,预计未来三年MCU业务营收平均增速高达40%。

重磅切入DRAM赛道,存储全平台雏形已现。大数据时代,DRAM 下游需求强劲,2017 年市场规模已达720 亿美元,未来四年DRAM bit 需求也将保持20% 的复合增长。公司携手合肥产投布局DRAM,2018 年底已提前量产,10%良率完成积极乐观,投产后最大产能约占8%市场份额,千亿蓝海的DRAM 将是兆易探索的星辰大海。

盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.62、2.06、2.89 元,对应当前股价50、39、28 倍PE。参考行业平均估值并考虑公司稀缺性和行业龙头地位,给予公司2019 年48 倍估值,对应股价98.9 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产能扩产不达预期的风险;存储器下行周期比预期严重的风险;标的公司承诺业绩不达预期的风险;DRAM 良率以及盈利能力不达预期的风险。