蓝焰控股:山西燃气集团重组全面启动,核心战略是煤层气,公司或受益最深

事件:控股股东晋煤集团所持公司3.87亿股增资至山西燃气集团 公司收到控股股东晋煤集团转发的《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于印发<山西燃气集团有限公司重组整合实施方案>的通知》,同意晋煤集团将所持的公司3.87亿股A股流通股股份增资至山西燃气集团。

要点:改革的主导方是晋煤集团,公司控股股东或变更为山西燃气集团 山西燃气集团重组整合方案拟分两步实施:(1)2019年3月底前,完成山西省内燃气资产的整合重组和煤矿的注入,并同步引入山西省内四家煤炭企业增资入股。(2)推进国开金融、中国信达“股权下沉”和引进省外战略投资者。从股权结构上看,本次改革后,公司控股股东或由晋煤集团变为山西燃气集团。从改革的实质来看,山西燃气集团的主导方为晋煤集团,核心燃气资产主要由晋煤集团、太原煤气化集团、山西能源交通投资有限公司、山煤投资集团提供,其他投资者主要由货币出资或股权下沉入股。

展望:改革的核心战略是煤层气,与央企合作是亮点,公司或受益最深 改革主要是有三个方向:(1)“煤改气”的推进:在拓展城市燃气消费市场的基础上,逐步向山西省119个县级行政区域延伸,填补剩余30%的市场空间。(2)燃气产业链的整合和优化:构建上、中、下游全产业链的运营模式。(3)发展煤层气:加快推进新区块勘探施工进度,力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能。我们认为,在改革的三个方向中,煤层气是最具有山西特色的改革方式,也是真正推动能源清洁化的核心驱动。根据山西燃气集团重组后的发展思路,到2020年,山西燃气集团自身煤层气抽采规模将达43亿立方米,与央企合作形成100亿立方米抽采规模(预计可能采用产品分成模式),全省煤矿井下瓦斯65-70亿立方米抽采规模,努力实现200亿立方米的产量目标。公司是未来山西燃气集团最核心的煤层气资产,有望受益最深,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.70、0.83和0.94元,当前股价对应2018-2020年PE分别为16.3、13.8和12.1倍,维持“推荐”评级。

风险提示:山西燃气改革进程不及预期,煤层气需求不及预期,新区块拓展不及预期,补贴下滑。