蓝焰控股:燃气集团重组整合方案正式出台,公司迎来快速发展机遇

事件:公司发布《关于公司控股股东拟发生变更的提示性公告》,核心内容包括两点:1)控股股东晋煤集团将其持有的上市公司40.05%的股权划拨至山西燃气集团。2)较为明确和详细地披露了山西燃气集团的重组整合方案。

山西燃气集团的重组整合方案详解:1)省内投资者(包括原控股股东晋煤集团;山西省国资委旗下的煤气化集团、山西能交投、山煤投资集团、同煤集团、阳煤集团、西山煤电、潞安集团)将旗下所有燃气资产注入燃气集团。2)省外投资者(包括华润燃气、中石油昆仑、香港中华燃气、国开金融、中国信达)以货币出资或者下沉部分股权的形式对燃气集团进行增资。(详情请见正文部分)

股东变更和重组方案对公司的影响:1)此次公告是控股股东晋煤集团转发山西省国资委的通知,意味着该资产重组方案并不是多方协议或者框架,而是需要严格执行的官方通知。相比2017、2018年多方利益博弈燃气集团的控制权导致资产重组方案迟迟不能出台,此次通知下发且严格明确操作步骤,预计后续资产重组方案推进节奏会显著加快。

2)我们观察省属资产对于燃气集团的资产注入,发现山西省国资委旗下的晋煤集团、煤气化集团、山西能交投、山煤投资集团、同煤集团、阳煤集团、西山煤电、潞安集团已将所有燃气资产划入,尤其是晋煤集团,几乎将旗下所有优质资产注入,充分体现山西省国资委对于燃气集团的高度重视,考虑到前段时间山西省明确2019年将全面实行煤层气矿业权退出机制,后续政策扶持和区块投入力度值得期待。

3)由于资产重组方案最终还是要落脚于上市公司的业绩,根据重组目标:力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能;到2020年,自身煤层气抽采规模将达43亿立方米;与央企合作形成100亿立方米抽采规模。目前公司已形成产能约为16亿方/年,实际销售量约为8亿方/年,意味着如果要完成资产重组的目标,即使不考虑与央企合作形成的产能,则2019、2020年两年之内需要再造1.5个蓝焰控股。公司目前在手新增四大区块柳林石西、和顺横岭、和顺西、武乡南,其中柳林石西预计将于上半年形成有效产能,其他区块开发有序进行,气量增长潜力充足,在规划目标已经明确的形势下,我们预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.53、7.75、9.56亿,对应EPS为0.67、0.80、0.99元,对应PE为17、14、11倍,维持“买入”评级。

风险提示:煤层气销量增速不达预期、销售价格下跌。