策略周报2019年第七期:天量社融提振市场情绪,春季躁动进入下半场

一周行情回顾

上周指数全面走强,上证综指全周上涨2.45%收2682.39点;深证成指全周上涨5.75%收8125.63点;创业板指全周上涨6.81%,收1357.84点。两市全周日均成交额为3982亿元,较上周增加了1406亿元,市场情绪大幅回升。行业方面,中信29个一级行业仅银行全周下跌1.68%;农林牧渔全周上涨11.28%,电子元器件全周上涨10.73% ,通信全周上涨9.48%,计算机、餐饮旅游、医药全周涨幅居前。

一周策略观点

首先我们先回顾下近期的观点。在年度策略《弱周期下的三条“寻宝”路线》中,我们认为2019年政策面将率先引领市场节奏且影响力大于基本面。按照以往政策的发力速度,中央经济工作会议的政策精神将在两会附近落实,并在会后启动。因此,我们预计市场将会在春节前预热,到两会期间逐步升温,叠加中美双方在3月初达成贸易协议的潜在可能,2-3月份可能是阶段性行情顶点,随后在政策预期逐步降温。

在专题报告《今年的春季躁动怎么演绎》中,我们进一步提出,春季躁动反弹的力度和持久度可能会弱于以往。从节奏上来看,随着商誉减值风险在一月下旬的集中释放,叠加资金面在2月份的宽松,市场有望在春节前预热,在两会前达到顶点,随着两会结束而回落。其中,中美贸易谈判结果和三月份社融数据将是影响指数走势最大的不确定因素。在板块轮动方面,我们在2019年第四期及第五期周报中均做出判断,随着创业板商誉减值风险在一月底的集中释放,市场的风险偏好将会全面的提升。而从板块轮动的角度,我们认为金融板块可能会出现分化,消费板块大概率将会回落,成长板块将随着业绩预期修复而走强。目前来看,市场走势基本符合我们的判断,我们在节前力推布局的通信、电子元器件、计算机、券商板块在本周的涨幅分别达到9.48%、10.73%、7.59%、3.75%。

我们对市场春季躁动反弹的逻辑梳理如下:经济数据真空期下政策预期不断升温、市场流动性环境较为宽松、机构投资者在年初风险偏好回升。从目前来看,上述逻辑一一兑现,包含科创板执行细则落地、央行全面降准、创设CBS工具、银保监会鼓励险资入市增持上市公司股票等一系列政策密集出台;从shibor等指标来看,随着资金回流银行间,节后市场利率水平也较节前更为宽松,流动性环境基本无忧。而随着1月信贷数据超出大幅超出市场预期,也将在短期内继续提振市场情绪。因此,我们延续此前的判断,认为市场反弹仍具备逻辑支撑,在三月初前市场将进入反弹的下半场。

之所以强调市场进入反弹的下半场,是因为市场在反弹的同时也将逐步进入风险因素逐步兑现期,我们在周报、专题报告中提示的美股高位回调风险、中美贸易谈判结果、社融数据是否企稳等因素将使得市场在下半场的反弹更加的颠簸。第一,年初以来市场风险偏好的持续上升来源于美国经济持续繁荣预期下国际投资者的风险偏好的提升。我们在上期周报中强调,尽管美国非农数据超出市场预期,市场对美国经济下滑的担忧却有增无减,纽约联储模型显示,根据11月贸易收支及1月服务业活动的数据,第一季美国经济以2.17%速度扩张,这低于此前纽约联储模型计算出的2.39%。而道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数年初至今涨幅分别达到9.5%、9.53%、11.93%,已经进入高位阻力区,在基本面支撑弱化的背景下,高位回调的概率较大,从而将引发国际投资者资金撤出风险资产,对国内市场的风险偏好形成压制。第二,2月14日-15日中美双方的经贸团队在北京继续进行高级别的磋商。尽管特朗普在二月初发表的国情咨文中并未对中国的评论有升级的行为,但2月下旬双方领导人会面的流产,也使得双方在三月初最终达成协议的可能性较小。目前,市场普遍预期双方结构性分歧较大,可能将延长谈判时间,而从“此次谈判就主要问题达成原则共识,并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商”以及刘鹤下周仍将赴美进行经贸磋商,表明双方分歧仍然存在,谈判仍将继续。市场目前聚焦在3月1日中美90天谈判到期后,美方是否会提高对中方2000亿商品进口关税,不排除美方一边谈判一边提升关税的行为,可能会对市场形成潜在的冲击。

第三,宽货币转向宽信用受阻是制约市场情绪的重要原因,社融是否能企稳也将对市场风险偏好形成重大影响。从公布的一月社融数据来看,新增人民币贷款及社融新增均超出市场的预期。尽管总量表现较好,但1月信贷数据好于预期有很大程度上源于地方债的提前发行以及银行信贷在年初的提前加速投放,而且从分项看,票据贴现占比仍然不低,表明金融机构仍然偏好给中小微企业进行短期贴现业务,仍存在一定的谨慎情绪。因此,我们尚不能说社融增速已经完全企稳,但社融规模超出市场预期确实在短期内对市场情绪有所提振,而在3月初发布的2月信贷数据中,我们需要进一步观察新增信贷中结构变化来进一步确认社融增速是否企稳。

在春季躁动的下半场,我们认为重点关注金融板块中的券商和成长板块的投资机会。一方面,随着美股高位回调的风险不断加大,前期表现强势的消费板块可能由于国际投资者风险偏好下降而出现回调。另一方面,在美联储明确加息缩表节奏暂缓的背景下,货币政策可能转向宽松,这也为央行的持续宽松政策留下更多的空间。而在成长板块商誉减值风险集中出清、年报利润可能推移至2019年一季报的背景下,叠加科创板加速落地,券商板块和成长板块的阶段性优势将会凸显。

行业配置建议:投资策略方面,鉴于在当前的经济下行周期中,随着商誉减值的集中出清、业绩预期修复以及美联储加息缩表节奏放缓,成长板块的配置优势阶段性显现,我们建议本月配置金融板块的中的券商板块、创新科技板块中的5G、电子元器件、计算机板块。

一方面,在当前货币传导机制不畅,中小企业从银行融资困难的情况下,以券商为代表的非银机构融资将获得更多的政策支撑,尤其是当前科创板相关细则征求意见稿已经落地的情况下,具备上市资格的相关企业已经开始联系相关的券商,而作为保荐人和主承销商,券商将获得更多的增量投行业务收入。另一方面,科创板首批上市行业将聚焦在新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药、技术服务五大领域,这也为整个创新驱动板块提供了较强的政策预期。在国家创新驱动战略大力推进的背景下,符合国家“推动制造业高质量发展”与“增强制造业技术创新”战略的相关产业的政策预期将会进一步增强,尤其是涉及到国家安全和核心利益的通信、电子元器件、计算机等行业,在中美贸易谈判中让步的可能性较小,国家补贴的力度不会减小,5G的上游基础设施建设和物联网的下游应用投资机会较为显著。

风险提示

中美贸易战持续升级;政策落地不及预期;经济运行下行超出预期。