固定收益衍生品策略周报:1月策略及行情回顾,国债期货三大策略的赚钱效应明显

国债期货策略

方向性策略:展望后期,预计社融增速可能于二季度左右出现企稳迹象。

中国的经济需求有三大部分,分别是投资需求、消费需求和外需。其中,投资需求与社融增速是最密切相关的,如果投资能够企稳回升,那么社会融资总量增速也大概率会出现拐点向上的迹象,固定资产投资的拐点一般领先社融增速在4-5个月左右的水平。而固定资产投资由三大部分构成:基建投资、制造业投资和房地产投资,这三大部分占总投资的比重基本一致。后续来看,预计基建投资在政策的支持下将出现回升、制造业投资在二季度依然会保持升势、而地产投资增速则会出现下行。综合来看,固定资产投资继续走低并触及前期底部的概率较低,如果能够确认2018年9-10月份是固定资产投资的低点,那么最晚隔4-5个月,我们有可能看到社融增速也会达到一个最低点。另外,从中采PMI数据来看,1月PMI结束4连降,虽仍处于收缩区间,但经济下行动能趋缓,一些组合指标有所改善。

期现套利策略:

(1)IRR策略:1月期间,国债现券整体表现强于国债期货,各合约的IRR水平均有所走低,其中T1903合约的IRR水平下行幅度最大。后续来看,尽管现券表现强于期货的现象可能还会维持,但目前的IRR及基差水平对于反向套利来说,已经具有一定的吸引性。如果账户中持有相应可交割国债或者借券成本较低的话,可以考虑适当参与反向套利策略(卖空现券+做多期货)。

(2)基差策略:1月期间,国债期货整体表现不及现券,各可交割券的净基差存在下行迹象;不过,在资金利率低于12月底的背景下,2年期和5年期现券的净基差还是有所回落。

跨期价差方向策略:

1月1903-1906的价差整体呈现上升趋势。具体来看,TS1903-TS1906的价差下行0.090,目前为0.065;TF1903-TF1906的价差上行0.065,目前为0.065;而T1903-T1906的价差上行0.175,目前为0.215。

考虑到货币政策基调已转松且仍将继续维持下去,我们认为资金利率仍有下行空间,跨期价差出现上行的概率较大。目前,T1906合约的流动性正逐步好转,建议投资者可以择机参与做多跨期价差操作,即多1903+空1906。

跨品种策略:

1月,国债现券曲线继续变凹,其中现券期限利差(10-2Y)上行约1BP;现券期限利差(10-5Y)下行约7BP。而期货隐含期限利差(10-2Y)上行约15BP,期货隐含期限利差(10-5Y)上行约10BP。在曲线策略方面,做陡曲线策略(10-2Y)合计盈利0.185元;做陡曲线策略(10-5Y)合计盈利0.595元;做凹曲线策略合计盈利0.800元。

从历史经验来看,收益率曲线受短端影响的程度更大,在货币政策仍将维持宽松的背景下,若市场对经济的悲观预期并未明显增强,我们依然可以阶段性地进行曲线增陡策略。一个较好的操作思路是:当资金利率每次回升至公开市场操作利率上方时,再考虑进行做陡曲线套利操作。