中国电影:来年仍然值得期待

事件:中国电影发布2018年业绩预告,公司预计2018年实现归属上市公司母公司净利润相比2017年增加4.34亿-5.79亿,同比增长45%-60%;实现扣非净利润相比2017年增加0-1.24亿,同比增长0%-15%,在2018年的电影市场大环境下,我们认为公司取得了比较优秀的年度成绩。

第四季度业绩稳健。从公司公布的数据来看,2018年全年扣非净利润增长上限为1.24亿,而2018年前三季度公司已经实现扣非净利润约7.65亿,比2017年同期6.54亿的水平提高了约1.1亿左右,同比增长约17%,所以表面上来看,公司2018年Q4的综合扣非利润增长几乎没有。但是,我们认为扣非净利润并没有完全反应公司的经营情况,2018年Q4利润同比增速下滑的原因有两个:1)第四季度全国票房并不好,根据我们的统计,2018年Q4全国的总票房为117.59亿(含服务费),而2017年Q4的票房成绩为131.24亿,2018年Q4同比下降超过10%,大环境都是走弱的;2)公司完成了中影巴可的部分股权收购,确认了大额的被确认为非经常性损益的投资收益,根据公司公告,本次收购采用的估值方法是收益法,对公司价值评估是按市场价值评估而非成本价值评估,所以或对公司经营性利润产生一定的会计冲击,导致公司经营性利润或被削减,实际经营性利润或高于扣非后利润。

2019年短中期均可期待。从短期来看,春节档公司投资了多部关注度极高的作品,包括《流浪地球》、《新喜剧之王》等,且《流浪地球》的点映效果非常好,短期爆款逻辑依旧存在;中期来看,2018年是进口片小年,且2019年预计是进口片大年,低基数效应下,公司进口片发行业务或给公司带来新一轮增长。

盈利预测与评级:我们预计中国电影2018-2020年EPS分别为0.81元、0.72元、0.84元,对应的PE为18倍、20倍、18倍,考虑到今年进口片大年、公司春节档的作品爆款预期,以及公司极强的排他性类“牌照”业务,维持“买入”评级。

风险提示:投资的电影票房不及预期的风险、进口片票房整体不及预期的高风险。