1月FOMC会议声明点评:美联储“不加息”概率上升

事件:1月31日凌晨,美联储维持利率2.25-2.5%区间不变,符合市场预期。声明公布后,美元指数下跌,美国10年期国债收益率下行,美股大幅上涨,人民币离岸汇率小幅升值,黄金价格上涨。

评论:

1. 美联储维持利率不变符合预期,删除有关“将进一步缓慢加息”的陈述、以及增加“货币政策实施和资产负债表正常化”的声明向市场传递了更加鸽派的信息。1月维持利率不变符合预期,但市场对本次会议的关注点并不在于此。从会议声明的措辞来看,相比去年12月份,对通胀和劳动力市场的乐观程度有所下降;在声明的第二段的第二句话删除了“将进一步缓慢加息”的相关表述;新增了三段文字对市场比较关心的“缩表”问题进行表态,表示美联储“讨论了何时调整缩表政策”,以及“在需要货币宽松又不能单单通过下调利率实现时调整资产负债表的规模和结构”。整体声明较市场预期更加鸽派,声明公布后美国国债收益率、美元指数下跌,美股、金价上涨。

2.鲍威尔新闻发布会措辞偏鸽。在会后的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔认为,“在一定程度上美联储进一步加息的概率在下降”。鲍威尔在新闻发布会上从美联储关注的几个数据(通胀和就业)、政府关门对经济影响、特朗普的政治压力、“缩表”节奏以及海外经济形势等几个方面表达了观点。从其传达的信息来看,美联储3月暂停加息的概率在上升,停止“缩表”的条件正在讨论,货币政策转向的边际宽松的方向更加明确。

3. 美国1季度经济数据将逐渐走弱。从私人消费来看,一方面,特朗普减税边际效应的衰减,叠加股市同比增幅下降对居民财富的影响,削弱了居民的购买力;另一方面,未来经济增长的不确定性,以及消费信心的走弱,意味着消费意愿的下降;综合来看,私人消费面临较为确定的下行压力。从私人投资来看,私人住宅投资受到美国实际利率上升的负面影响变得更加显著,库存投资意愿也难以攀升,通胀下行压力加大需要名义利率进一步下行以进行对冲。从净出口来看,全球其他经济体增长放缓将对美国出口形成负面影响,中美“贸易谈判”可能形成扰动,但难以改变趋势。综合来看,1Q2019美国经济数据全面走弱将是大概率事件,美联储在3月停止加息概率上升。

4. 黄金和美国国债的配置机会确定。随着美国经济数据的走弱,总需求下滑的方向比较确定,从而带来物价的下行和劳动力市场走弱。市场信心的走弱以及通胀预期的下行将进一步拖累美债长端收益率下行,美国国债收益率曲线今年出现倒挂的可能性变大(先牛平)。名义利率的下行,叠加市场对货币政策转向宽松的预期上升,将会推动实际利率下行的预期升温(货币政策转向边际宽松概率上升),这将对黄金价格的中期上涨形成支撑。美股在这个阶段将先受到分母无风险利率下降的支撑,随后分子端企业盈利预期转向下降,可能呈现先涨后跌的走势。 风险提示:1. 美国通胀超预期上升,导致美联储加息节奏加快,推升美债收益率加速上行,带动美元指数再度强势上涨;2.特朗普政府再度推出“顺周期”扩张性财政政策,拉动美国经济短期加速增长的同时,为长期衰退埋下隐患;3.中美货币政策分化预期上升导致汇率承受压力增大。