中小盘增发并购专题:政策持续松绑,并购重组2019是机遇之年

并购2018:市场见底回暖,政策持续松绑

并购重组市场在经历了2016-2017年的连续大幅下滑后在2018年开始已经有所企稳回暖,2018年A股涉及发行股份的并购规模同比增长了18%。全市场来看,并购方向上医疗保健、可选消费的并购热度显著回升,半导体行业并购开始活跃,并且并购呈现出以中小型并购为主的特点。同时并购重组和再融资政策在经历了2014-2015的宽松,以及2016-2017年的收紧之后,2018年三季度开始再次迎来宽松周期。八大政策连发,从审核速度、可并购资产和方向、模糊地带监管和创新方案设计、信息披露四大维度对并购重组政策进行松绑,政策的持续松绑,将驱动并购重组市场加速回暖。从并购风险来看,2014-2015年牛市并购的后遗症仍在,2018年仍是商誉减值的高峰年。板块来看,中小创的商誉减值风险较大,行业而言,TMT和医药等相对集中。

展望2019:政策放松,机遇之年

证监会明确表示将创造条件支持各类企业通过并购重组优化资源配置,试点可转债用于并购的政策从试点推出到落地实施推进的速度非常快,原有并购重组政策的放松、新政策的快速试点推荐,将刺激已经企稳的并购重组市场加速回暖。从并购重组政策鼓励的方向来看,产业并购、大型并购转型、小额快速并购三大方向最受益。并购重组市场的回暖,外延对上市公司尤其是中小创公司业绩的贡献将提升。虽然目前并购重组的政策持续放松,但对于“高估值、高商誉、高业绩承诺”的“三高”并购监管仍旧严格,并且证监会发布“8号文”对商誉减值严格要求。商誉减值风险在2017-2018年集中释放后,2019年及以后风险将大幅下降。2018年来看外延对中小板和创业板的业绩贡献已经下滑至5%和10%左右,并且考虑商誉减值影响的话部分季度已是负贡献。展望2019,并购重组市场有望加速回暖,同时商誉减值风险大幅下降,外延并购对中小创的业绩贡献将由负转正,2019年将是并购重组的机遇之年。

投资策略:重点关注优质并购重组个股机会

并购重组预案信息披露的简化以及停牌时间的缩短,未来并购重组预案披露后,二级市场的博弈性机会将会增加。政策收紧+并购重组市场下滑+风险暴露,目前市场对于并购重组均是悲观预期。我们认为随着政策再次进入放松周期,并购重组市场有望在政策支持下加速回暖,同时商誉减值风险在2018年集中释放之后将大幅降低,市场对于并购重组相关公司的悲观预期有望修复,重点关注优质并购重组个股(业绩超承诺,没有商誉减值风险)估值折价修复的机会。

风险提示:并购重组政策变化