2019年2月宏观经济报告:经济下行压力加大,稳增长诉求日益提升

2018年四季度 GDP 同比增长 6.4%,较三季度回落0.1个百分点,为近10年来最低值(持平于2009年第一季度),全年同比增长 6.6%,经济仍有一定下行压力。从三驾马车看,相较于第三季度,投资贡献略有增强,消费依然是主要支撑力量,出口对经济拖累作用略有减弱。贸易端,进出口增速纷纷转负,对经济拖累作用将逐步显现;社零同比微幅回升但仍处历史低位,居民加杠杆买房挤出效应与收入回落将使消费依旧承压;投资端,土地购置金支撑作用消退后,地产投资仍将下行;内外需承压、企业利润放缓下,制造业投资持续提升仍存难度;基建增速将因逆周期政策实施而有所回升。总体来看,经济仍有下行压力,随稳定总需求的相关政策密集出台,经济或将出现由量变到质变的转换。

物价方面,12月CPI环比持平,同比增速回落至1.9%,主要受成品油价格下调影响。猪肉价格环比增速超季节性回升使食品项对CPI支撑作用仍强。从最新数据看,虽猪肉环比有所回落,但鲜菜鲜果价格环比回升将带动食品项环比增速上扬,而非食品项增速受原油价格反弹影响也将有所提振,预计1月CPI增速或保持在1.9%左右。PPI方面,12月PPI环比回落1%,拖累同比增速大幅回落至0.9%,原油价格大幅下挫、环保限产力度趋缓仍是主要拖累。生产资料是拖累PPI增速的主要原因,生活资料各分项均略有回落。展望未来,尽管近期原油价格有所反弹,但在翘尾因素主导下,预计1月PPI增速将回落至0.8%左右。

流动性方面,1月美联储鸽派言论日渐强化,但相较于联储表态,硬数据表现或是判断美联储行径的关键;欧元区经济复苏尚不健康,其货币正常化必充满犹疑;日本方面,全球需求降低带来的避险情绪提升令日元的套息交易走向反面,1月份日元对美元一度显著走高。国内方面,美联储加息预期下降令外部制约日渐弱化,但因需求不足,宽货币向宽信用转化依旧不如人意。故随管理层对稳增长诉求日益提升,财政政策将成为稳定总需求的关键着力点,货币政策依旧重在机制疏通和结构调节,缩窄信用利差乃是流动性层面需要解决的关键问题,shibor利率仍将以稳为主。

风险提示:全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期