央行创设CBS点评:旨在增强商业银行永续债流动性、宽信用效果仍需观察

1月24日晚间,央行发布公告称,决定创设央行票据互换工具(CBS),公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从央行换入央票。同时,将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围。此外,银保监会决定放开限制允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。点评如下:

1,政策实质是央行信用为商业银行永续债背书、并增强其流动性,同时原永续债持有方仍享受其票息,以提高商业银行买入他行永续债意愿。对于商业银行永续债投资方而言,CBS操作后,主要是增加了参与央行货币政策操作和与他行质押式回购交易的抵押品,有助于节约质押券,提高资产端流动性和LCR比率(标的券一旦被质押,将从优质流动性资产中剔除,LCR分子变小)。

根据央行答记者问,CBS操作可以接受的永续债发行银行包括五大行、大多数股份行和城商行。硬性资质要求包括资产规模(大于2000亿)、资本充足率(不低于8%)、逾期90天贷款计算的不良贷款率(不高于5%)、最近三年累计不亏损。以上市银行为样本,除农商行和小部分股份行、城商行无法达标外,大多数银行均能满足资质要求。

2,微观层面,对商业银行、央行资产负债表及风险资本计提的影响:

1)单纯进行CBS操作大概率不会改变央行和商业银行资产负债表结构。央行答记者问明确指出“银行永续债的利息仍归一级交易商所有”,据此推测对于商业银行而言,CBS操作以后,永续债不会出表,央行票据也不会入表。

2)央行最近一次在境内发行央票是2013年,现已全部到期。为了进行CBS操作,需要重新发行央票。过去央票发行时,负债端调增“货币当局:债券发行”,调减“储备货币”。新设的CBS操作不涉及基础货币吞吐,推测其所需央票发行可能调减负债端其它科目,需等后几月央行资产负债表公布后确认。

3)由于CBS操作以后,商业银行投资永续债仍无法出表,推测占用的风险资本权重与原先一样,可能高于100%。根据银监会相关政策,商业银行投资境内他行次级债权、股权分别按照100%、250%计提风险资产,永续债清偿顺序介于次级债权和股权之间,具体计提比例仍需看各行操作。

3,从宏观层面看,疏通宽货币向宽信用传导机制、鼓励商业银行向小微和民营企业信贷投放是近期货币政策重要着力点,CBS操作亦传达这一政策意图。资本充足率仅是制约银行信贷投放的客观因素,而银行信贷投放具有较强顺周期性,其主观影响因素包括商业银行风险偏好下降、实体经济融资需求较弱等。在宏观经济走弱背景下,如何实现“定向放水”、“精准滴灌”,依然是货币政策面临的难题。